前三季度营业收入保持稳定，净利润同比下滑。凌云股份2018 年前三季度实现营业收入91.17 亿元，同比增加6.63%；归母净利润为2.20 亿元，同比减少24.21%；2018 年Q3 单季度实现营业收入27.90 亿元，同比增长1.40%；归母净利润为0.43 亿元，同比减少22.26%。报告期内，公司综合毛利率为18.91%，比2017 年同期略有下降；三项费用（销售费用+管理费用（含研发费用）+财务费用）率为13.47%，比2017 年同期略有上升。

    募集资金进展顺利，为公司拓展业务奠定基础。凌云股份2018 年5 月披露配股公开发行证券预案：拟以配股方式募集资金总额不超过15 亿元，扣除发行费用的净额全部用于补充公司流动资金与偿还公司借款。其中6 亿元用于偿还公司借款。公司拟按每10 股配售不超过3 股的比例向全体股东配售，预计可配股数量不超过1.37 亿股。凌云股份控股股东凌云集团承诺将按其持股比例以现金方式全额认购本次配股的可配售股份；凌云集团的一致行动人中兵投资承诺全额认购根据本次配股方案确定的可配售股份。报告期内，本次公开配股申请已获得证监会受理。另外，公司发行了2018 年第一期中期票据，实际发行总额5 亿元，发行利率4.78%，期限为3 年。

    开发新能源汽车电池箱等新产品，持续提升汽车零部件业务市场竞争力。凌云股份借助德国WAG 公司平台切入新能源汽车电池箱领域，公司已获得宝马I20 电池盒项目配套，积极与主机厂共同研究开发碳纤维、玻璃纤维等新型材料产品，已成功研制出热塑性电池上盒阻燃材料，并与部分客户达成批量意向。为抓住新能源汽车配套市场发展机遇，凌云股份拟设立凌云工业股份有限公司宁德分公司，着力开发新能源汽车电池壳体产品。我们认为，本次凌云股份跟随宁德时代新能源科技有限公司在宁德建厂，有利于加快公司产业布局，提升市场占有率。

    盈利预测与投资建议。由于配股尚未实施完成，暂不考虑其对公司业绩和股本的影响，我们预计凌云股份2018 年至2020 年EPS 分别为0.82、0.95 和1.08 元/股。结合可比公司估值水平，我们给予公司2018 年12 倍至15 倍PE 估值，对应合理价值区间为9.84 元至12.30 元，给予“优于大市”评级。

    风险提示。原材料价格上涨、竞争加剧导致毛利率下滑；配股尚未完成。