半年度营收增长利润下滑。凌云股份2018 年上半年实现营业收入63.27 亿元，同比增长9.12%；归母净利润为1.77 亿元，同比减少24.68%；综合毛利率为19.18%，净利率为5.64%，比2017 年同期下降约1pct。三项费率为12.80%，比2017 年同期略有上升。报告期内，原材料价格上涨和部分客户订货量下降导致公司产品盈利能力降低，同时海外业务扭亏工作持续进行等多因素导致公司净利润变化与营业收入变化不一致。

    配股事项获得兵工集团审批通过。凌云股份拟以配股方式发行股票：每10股配售不超过3 股的比例向全体股东配售，预计可配股数量不超过1.37 亿股，凌云股份控股股东凌云集团承诺全额认购本次配股可配售股份（凌云集团持股比例34.40%）。配股拟募集资金不超过15 亿元，扣除发行费用后的净额将全部用于补充公司流动资金（不超过9 亿元）和偿还公司借款（6 亿元）。

    研发新产品开拓新市场，不断壮大汽车零部件业务规模。报告期内，凌云股份积极开发空白市场和拓展现有市场的新产品领域。在汽车金属零部件领域，公司获得宝马I20 电池盒项目配套，通过了北京奔驰Z177 项目审核，正式进入奔驰供应商行列，多种零部件实现对整车厂供货，或通过供应商资质审核以及实现产品定点或项目定点。与整机厂共同研发碳纤维、玻璃纤维等新型材料产品，已成功研制出热塑性电池上盒阻燃材料，并与部分客户达成批量意向。获得了东风小康四款车型长纤维增强复合材料前端模板总成订单，为拓宽公司产品谱系打下基础。另外在汽车管路系统领域，公司上半年实现项目定点23 个。

    实施股权激励计划，调动管理层与核心员工积极性。凌云股份2017 年9 月初完成首次限制性股票激励计划，向77 名激励对象授予413.68 万股限制性股票，授予价格10.44 元/股。该激励计划有效期为五年（含2 年锁定期和3年解锁期），解锁期选取2018 至2020 年净利润增长率、净资产收益率和主营业务占总营业收入比例三项指标，三期解锁比例分别为40%、30%和30%。其中第一期解锁对2018 年的主要考核指标为：2018 年净利润较2016 年增长21%，净资产收益率达到6%，主营业务收入占比不低于97%。

    盈利预测与投资建议。由于配股尚未实施完成，暂不考虑其对公司业绩和股本的影响，我们预计凌云股份2018 年至2020 年EPS 分别为0.82、0.95 和1.08 元/股。结合可比公司估值水平，我们给予公司2018 年12 倍至15 倍PE 估值，对应合理价值区间为9.84 元至12.30 元，给予“优于大市”评级。

    风险提示。原材料价格上涨、竞争加剧导致毛利率下滑；配股尚未完成。