投资要点

    事件：公司2017年前三季度营业收入、扣非净利润分别为22.8亿元、0.85亿元，同比增长分别为14.8%、41.6%；2017Q3 营业收入、扣非净利润分别为7.7 亿元、0.47 亿元，同比增长分别为8.2%、78.1%。

    收入增长稳定，看好全年业绩。公司前三季度营业收入约为22.8 亿元，同比增长约为14.8%。其中中药板块增速约为8.6%，我们估算千金片和千金胶囊增速在7%左右，二三线品种增速或超过30%；西药板块增速约为16%，千金湘江及协力业绩总体表现符合预期；卫生用品约为1.5 亿元，同比增长约为57%，单季度发货速度有所加快，全年或超预期；药品批发零售业务增速约为17%，主要是公司区域优势明显，且加大对终端及大药房投入，使得收入增长较快。

    期间内扣非净利润约为42%，高于收入增速约27 个百分点，具体分析如下：1）毛利率约为42.6%，同比下滑约1.7 个百分点，主要原因是毛利率较低的批发零售业务占比提升所致；2）期间费用率约为35.5%，同比下滑约3.5 个百分点。

    主要是加强了对销售费用的控制。从单季度来看，2017Q3 营业收入、扣非净利润增速分别为8.2%、78.1%，单季度净利润增速远超收入增速，主要是由于单季度费用投入放缓所致。

    继续加强渠道建设，看好公司大健康前景。1）加强渠道建设。不仅实现覆盖药店数量呈现翻倍增长，同时开发数百家医院终端，推进补血益母丸，包括椿乳凝胶、断红饮等二线产品的终端放量，预计其协同效应将逐渐显现；2）为医保目录调整利好标的，中药产品提价后增长稳定。断红饮顺利进入新版医保目录，将逐渐打开市场空间；千金片（胶囊）提价效果逐渐显现，前三季度收入增速约为7%左右，全年收入预计或超过6 亿元；3）公司的化药主要是集中在乙肝治疗和高血压领域，如拉米夫定、恩替卡韦、颉沙坦胶囊等。公司在化药板块的一致性评价稳步推进中，目前已经有8 个产品申报，预计2018 年将有部分产品的评价结果落地；4）卫生用品将逐渐贡献利润。千金净雅为国内首个医药级卫生棉品，目前已经进入北京、上海、浙江、江苏等25 个省份，人均产出和店均产出公司将持续加大电商以及药店终端的推广力度，尝试渠道下沉以及新产品的研发，前景看好。预计全年预计收入或超过3 亿，单品种利润亏损幅度有望收窄。

    盈利预测及评级。预计2017-2019 年每股收益分别为0.52 元、0.61 元、0.73元，对应市盈率分别为27 倍、23 倍、19 倍。我们认为公司积极进行营销体制改革，产品提价及招标、卫生用品市场推广等对净利润贡献将逐渐显现，对女性大健康的战略定位明确存在外延预期，维持“买入”评级。

    风险提示：产品销售或不达预期，市场拓展或不达预期。