千金系列仍具有成长空间。市场认为千金片和千金胶囊是老品种，增长空间有限。我们认为加大终端开发+提价+激励机制理顺，千金系列仍有较大成长空间。我们预计公司从2017年进一步加大连锁签约的力度，今年有望签约3000 家左右连锁药店，较2016年增长140%，由于OTC 产品主要依赖于终端的销售和推广，营销改革后公司将在终端发力，增加全国的药店覆盖率，2015年千金片提价20%，根据行业惯例推测让利50%给终端，提高终端销售积极性，促进销量增加，我们预计公司千金系列接下来2-3年保持10%以上的收入增速，考虑到营销改革带来的费用率降低，利润增速将达到15%左右。

    　 化药板块第三终端和OTC 品种提价量价齐升，大品种抢仿能力+强大的基层营销终能力提供长期成长空间。预计湘江对第三终端和OTC端销售能够实现价格管控的产品进行提价，有望驱动化药板块今年增长35%以上。现有大品种招标省份拓展，实现再放量，湘江药业基层销售能力很强，渠道下沉充分，终端渠道很稳定，在研管线不乏过亿品种，未来3-5年有望获批2-3 个重磅品种驱动公司长期增长。我们预计，未来几年化药板块复合增速将达到25%左右。

    　 卫生巾千金静雅，从KA 端下沉至PC 端，迈入放量期。千金静雅凭借出色产品优势和定位，KA 渠道布局完毕，目前公司推进线下渠道从KA 商超下沉至中小型超市和便利店。我们预计17年有望实现3亿元收入，达到盈亏平衡。静雅将实现自我补血，加大线上广告宣传投入，参照云南白药牙膏成长史，渠道下沉+线上广告投入动销有望实现快速放量。

    　 中药二线品种，新一轮招标有望实现放量。断红饮胶囊进入2017年版国医保，更有利于公司招标推广。随着各地招标完成，断红饮胶囊将逐步上量，预计2019年实现销售收入 3000万，空间过亿。补血益母颗粒由补血益母丸剂型替换后，毛利率提升，后续推广有望加快。

    　　随着招标进程推进以及凭借在女性术后补血补气市场的独家优势，补血益母丸拓展医院的数目将逐步上升。我们预计2017年补血益母丸增速有望达到30%，实现4000万左右销售收入，未来增长空间较大。

    　 中药板块，千金系列妇科千金片提价带来增量利润，以及渠道利润空间加大和公司营销改革带来的销量增加，中药二线品种逐步放量，预计公司未来3年内中药板块有望保持15%以上的收入增速，利润增速将保持15%-20%；化药板块保持25%以上稳定增速，综上，公司整体有望在未来2-3年保持20%-25%增速。千金静雅预计17年实现盈亏平衡，渠道将由KA 下沉至PC 端，叠加广告投入增加，有望在未来3-5年成长为10亿品种，按照15%净利润率，将贡献净利润1.5亿。

    　 投资建议：我们认为，公司未来3年业绩增长稳定，日用消费品千金静雅有望提供业绩弹性，当前估值27 倍，市值仅50亿。具有增长稳定、估值合理兼市值小具成长空间等特点，属于市场风格切换最先估值修复的标的。

    　　我们预计公司2017-2019年的净利润增速25%/22%/20%,EPS 分别为0.54元、0.65元、0.78元，当前股价对应估值仅为27X/22X/18X,但是，由于今年卫生巾业务盈亏平衡，从PE 角度测算并未贡献市值，如果考虑卫生巾业务给予5~10亿市值，则PE 分别为29X/24X/20X。我们认为，市场对公司主业增长和日用品千金静雅成长性存在较大市场预期差，未来估值修复的概率较大，有望享受估值提升和业绩成长的收益，退一步讲，即使短期估值无法修复，也已经具有较强安全边际。

    　　维持买入-A 的投资评级，未来12 个月目标价为 18元。

    　 风险提示：产品销售低于预期；定增解禁压力。