投资要点

    围绕混合动力战略,发展四大主导产业,有望迎来行业景气与盈利双拐点。湖南科力远新能源股份有限公司是国内先进储能材料及高能动力电池产业龙头,公司的业务目前主要围绕混合动力战略,积极发展先进储能材料、高端民用电池、节能与新能源汽车动力电池以及HEV 汽车动力总成系统四大主导产业的经营能力。在政策和市场的共同推动下,混合动力汽车有望在国内市场快速增长。科力远作为镍氢动力电池龙头和CHS 动力总成先行者,有望受益行业景气并出现业绩拐点。

    产业政策积极向好,混合动力大有可为。根据IEA 统计,2008 到2014 年,全球HEV 汽车的年均复合增长速度达到了18.7%。2015 年,国务院《中国制造2025》中,将节能与新能源汽车纳入10 大重点发展战略,明确提出了分阶段的汽车油耗下降目标,并给予购车补贴和车船税减免等补贴措施。2015 年10 月27 日,丰田雷凌和卡罗拉双引擎混合动力汽车实现国产化上市,混合动力汽车有望在国内市场呈现爆发式增长。

    民用电池业务盈利增强,动力电池迎来发展良机。公司镍氢电池分为民用电池和动力电池。在民用电池业务板块,公司与国外iRobot 等高端客户合作,订单量不断增大,收入和盈利显著增加。公司动力镍氢电池产品形态有极板和电池单体,主要供应给混合动力汽车生产厂商日本丰田公司。动力电池极片已经开始向丰田批量供货,预计2015 年全年极片产品的供货量将达到3 万台套以上。丰田规划到2020 年全系推出混合动力版车型,全球年销量达到150 万辆,到2050 年不再生产纯燃油车,镍氢动力电池需求将快速上升,供给或将出现缺口,科力远的动力电池有望迎来发展良机。

    强力推进CHS 项目建设,混合动力大巴运营卓有成效。公司与吉利合资成立的CHS 项目研究开发已进入精调阶段,并与10 多家车企接洽谈判。公司自主研发的双行星轮系四轴油冷双电机混合动力系统及控制技术,近期通过专家组评审。该系统被认定为达到国际领先水平,经过测试,搭载整车排放达到国V 标准。混合动力总成业务,未来发展可期。此外,公司混合动力公交巴士的示范运营和市场拓展卓有成效,已在广东的佛山、上海等城市成功落地,节能减排效果良好,正在向其他城市推广。混合动力大巴业务的开展拉动了公司镍氢动力电池及系统总成产品的销售,为公司进一步拓展了市场空间。

    风险提示。1、公司与丰田的合作及订单进展不顺利;2、公司动力总成系统CHS 推进不顺利;3、HEV 汽车在中国市场的推广进展缓慢。

    盈利预测及估值。我们预计公司2015/16/17 年的净利润为0.68/2.01/3.79亿元,EPS 分别为0.07/0.22/0.41 元,对应PE 分别为250/85/45 倍。由于考虑到HEV 汽车未来有望呈现爆发式增长,公司动力镍氢电池有望迎来行业景气和经营业绩双拐点,该块业务参考动力锂电池标的国轩高科和多氟多,给予50 倍PE,市值100 亿;动力总成参考大洋收购电驱动和正海磁材收购大郡,估算50 亿市值;新能源车运营平台参考科泰电源估算50亿市值,对应股价21.60 元,首次覆盖给予“增持”评级。