报告摘要：

    日本湘南株式会社成为盈利主角：2011 年，公司实现营业收入23.8亿元，同比增长53.19%，实现归属于母公司所有者的净利润1645.2万元，同比减少15.56%。

    2012 年一季度，公司实现营业收入5.2亿元，同比增长46.7%，实现归属于母公司所有者的净利润-982.1万元。收购湘南COURNENERGY 株式会社时产生的营业外收入2103.5万元，是2011年公司能够保持盈利的关键。2011 年5 月-12 月，湘南株式会社累计完成产销量28,350 台套混合动力汽车用镍氢动力电池，实现营业收入2.69亿元，净利润2580.2万元。从2012年来看，将全年合并报表，成为公司主要的盈利来源。

    镍氢动力电池受新能源汽车政策支持：4月18日出台的《节能与新能源汽车产业发展规划(2012—2020年)》指出：要以纯电驱动为汽车工业转型的主要战略取向，当前重点推进纯电动汽车和插电式混合动力汽车产业化，推广普及非插电式混合动力汽车、节能内燃机汽车，提升我国汽车产业整体技术水平。规划既然提出“推广普及非插电式混合动力汽车”，我们认为镍氢动力电池必然存在一定的市场空间。随着镍氢动力电池需求的兴起，公司的汽车专用泡沫镍也将呈现新一轮需求增长。

    维持中性-A的评级：新近出台的《节能与新能源汽车产业发展规划》表明镍氢动力电池必然存在一定的市场空间，公司作为国内汽车用镍氢动力电池的领先者，必将受益于我国新能源汽车的推广进程。收购的湘南Corun Energy株式会社将成为公司主要的盈利来源。我们预计公司2012-2014年的每股收益分别为0.14、0.25、0.29元，维持公司中性-A的评级。

    风险提示：跨国经营风险