公司近况：

    公司公布2009 年报：2009 年实现营业收入13.79 亿元，同比下降19%；实现净利润1900 万元，同比下降46%；取得每股收益0.07 元。公司2009 年分配方案为每10 股配现金股利0.30 元。

    公司同时公布2010 年一季报：一季度实现营业收入2.68 亿元，同比下降11%；实现净利润412 万元，同比下降32%；取得每股收益0.01元。

    评论：

    2009 年业绩大幅低于预期。公司2009 年业绩较我们预期低25%，主要受：1）尽管从年报推算，产品销量应与我们预期接近，但由于售价大幅低于我们预期，营业收入较我们预期低7%；2）管理费用及财务费用增长超我们预期。

    泡沫镍业务毛利率大幅上升，但2010 年将恢复至正常水平：尽管泡沫镍售价低于预期，但公司2009 年初进口镍所产生的进项税中“不可抵扣税额抵减额” 在会计上需冲减产品成本，同时，公司亦转回了2008 年计提的存货跌价准备，两者合计导致2009 年毛利率上升至18.9%。但我们判断如此高毛利率2010 年应不能持续，我们预计2010 年泡沫镍业务毛利率为13.7%。

    镍氢动力电池业务起步仍需等待政策，下调今明两年新能源汽车产量预测。国内有关新能源汽车推广政策迟迟低于市场预期，我们现在悲观预计年内新能源汽车市场大幅起动的可能性已经很小，因此我们将2010、2011 年国内混合动力新能源汽车产量预测分别下调至10,000 辆及100,000 辆。将科力远镍氢动力电池销量分别下调至1,000套及10,000 套，分别对应10%市场份额。

    分别下调2010、2011 年盈利预测18%和31%。基于对镍氢动力电池销量以及泡沫镍销量的下调，我们分别将公司2010、2011 年盈利下调18%和31%。调整后2010、2011 年每股收益分别为0.16 元、0.40元。

    股价催化剂与投资建议：

    我们预计年内进一步颁布推动新能源汽车发展政策的可能性仍然较高，但新政策预计仍难实质推动新能源汽车市场迅速启动，2010 年新能源汽车板块仍将以政策性交易机会为主。科力远当前股价对应2010 年市盈率118 倍，估值偏高，我们维持“中性”评级。