公司近况：

    公司披露09 年三季度报告，三季度实现收入3.68 亿元，实现净利润332 万元，同比下降88%；前三季度累计实现净利润1,300 万元，同比下降75%，大幅低于我们预期的2,300 万元。

    评论：

    泡沫镍与二次电池单价恢复速度低于预期。三季度泡沫镍与二次电池产品单价未能如期实现较快恢复，导致泡沫镍与二次电池收入增长速度与毛利贡献低于我们预期。但从三季度推算泡沫镍与二次电池占收入比例环比已有较大上升，毛利率仅3%的贸易业务占收入比例已经从上半年的63%下降至55%左右，从而带动三季度综合毛利率较二季度上升1.3 个百分点。

    预计四季度泡沫镍与二次电池盈利有望继续小幅改善。公司泡沫镍与二次电池售价与镍价存在很高相关性，我们预计四季度镍价在钢价回升等带动下，将继续上涨10%左右，从而带动公司产品毛利上升。

    下调2009、2010 年盈利预测。由于产品价格反弹速度大幅低于我们预期，我们分别将泡沫镍与二次电池业务收入下调２%与20%，下调2009 年盈利预测34%。公司很可能在2010 年一季度将益阳科力远股权注入与金川集团所成立的合资公司—兰州金科电池，公司对益阳科力远权益将由100%摊薄至51%，将导致二次电池业务10 年二、三季度盈利贡献减半，但我们预计合资公司新增二次电池产能将在第四季度贡献盈利，因此，到10 年第四季度二次电池业务盈利贡献将有所恢复。我们将10 年盈利预测下调24%以反应二次电池业务权益摊薄的影响。

    维持2010 至2011 年新能源汽车产量预测。我们当前维持新能源汽车2010、2011 年产量分别为5 万辆和17 万辆的预测。虽然新能源汽车市场受政策推迟影响存在不确定性，但我们当前10 年5 万辆新能源汽车的预测已经比较保守，我们预测科力远2010、2011 年动力电池销量分别为4000 套与26000 套，分别对应8%和15%的市场份额。分别贡献每股收益0.06 元和0.34 元。

    股价催化剂与投资建议：

    公司调整后2009 至2011 年每股收益分别为0.09 元、0.19 元、0.57元，当前股价下，分别对应187x、87x 和29x 市盈率，估值已经偏高。我们维持“中性”评级。