公司为材料加工、贸易、电池组装为一体的电池制造商。现有业务体现为中低端制造业特征，盈利能力不强。剔除贸易影响，扣除投资收益的营业利润率05 年之后始终不超过3%。

    盈利转变来自于新能源汽车用镍氢动力电池能量包业务的延伸。项目达产可使公司盈利能力大幅改善。业务突破看点在于政策扶持下市场启动以及公司产品成功切入车厂的配套体系。

    车用电池业务具有较高壁垒，竞争的核心在于产品技术性能以及与车厂的认证合作关系。我们认为公司可能在车用电池业务上积累不足。一方面表现在单体电池生产上积累时间相对较短，另一方面表现为与车厂合作较晚，认证进度慢于对手。公司可能的优势为引进的连接技术从而提高电池组的一致性和稳定性。

    泡沫镍、电池业务产品售价均呈现与镍价的联动性。泡沫镍为公司优势产品，毛利率有望随专利诉讼得以回升。电池业务采用低固定资产、外购原材料依靠人员手工式组装、销售给大客户的业务模式。

    在若干假设下，预计科力远09-11 年收入分别为16.3、22.9 和29.2 亿元，归属于母公司的净利润分别为0.25、0.23 和1.72 亿元，EPS 为0.09、0.07和0.52 元（10 年后按非公开发行后总股本3.3 亿股计算）。DCF 显示科力远每股内在价值9.6 元。目前股价高于我们所计算的内在价值约50%，并且考虑到该业务存在较大的不确定性。因此，首次评级为“中性”。