评论：

    单位产品毛利下降是净利润下降直接原因。由于泡沫镍及镍氢电池售价与镍价格高度相关，上半年由于镍平均价格不及08 年同期一半，两类产品售价上半年出现大幅下降。尽管单位产品毛利率基本保持稳定，但单位产品毛利的大幅下降仍导致毛利总额较08 年同期下降2,400 万元。

    预计下半年泡沫镍及镍氢电池产品单位毛利环比将大幅回升。09 年上半年平均镍价约8.2 万元/吨，我们预计下半年镍平均价格将回升至12 万元/吨。镍价的回升将带动泡沫镍与镍氢电池售价大幅回升，从而带动两类产品毛利总额从上半年的3,800 万回升至7,100 万元。公司中报中所披露泡沫镍业务毛利率可能存在计算错误。公司中报中披露的上半年泡沫镍业务毛利率高达19.93%，我们认为公司可能将上半年冲回的739.85 万元存货跌价准备直接冲减了营业成本，如果扣除这一因素，则上半年泡沫镍业务毛利率为10.9%。

    汽车电池业务进展可能低于预期，下调2010 年销量预测。公司汽车电池目前正供汽车厂商进行测试认证，进度很可能低于预期。我们估计汽车电池业务很可能要推迟到2010 年下半年才能产生规模收入，我们将2010 年汽车电池销量从此前预测的7,800 套下调至4,000套。由于国家新能源汽车政策的推进仍然存在巨大不确定性，我们当前仅预测2011 年的汽车电池销量为2.6 万套。

    分别下调2009、2010 年盈利预测8.3%和23.3%至0.14 元和0.25 元。我们将公司2009、2010 年销售收入分别下调8.7%和11.3%，以分别反映公司09 产品售价的下降以及10 年汽车电池业务的低于预期。我们首次给出2011 年每股收益0.57 元的盈利预测。

    投资建议：

    公司当前股价对应09、10、11 年市盈率分别为139 倍、75 倍和33倍，估值已经偏高。由于公司汽车电池业务进展很可能低于市场预期，我们维持“中性”评级。