上半年公司业绩下滑幅度较大。公司目前的主要利润来源为：镍氢电池及其负极材料泡沫镍的生产销售。受镍价格下降、镍氢电池下游电子产品行业需求减弱的影响，公司泡沫镍及镍氢二次电池的收入大幅度下降，净利润下降60%。目前，镍价较为稳定（图1），公司产品的毛利将不会进一步下滑。下半年，随着我国经济的强劲复苏、全球经济的逐步回暖，我们认为虽然公司下游的电子产品行业需求将会有所改观，但除非公司动力电池项目有实质性进展，否则公司本年度业绩增长的可能性较小。

    动力电池项目仍处在整车厂商测试阶段，没有实质性订单。公司的镍氢动力电池目前已经经过了部分研究所的测试，大部分指标合格，但送往长安、奇瑞等汽车厂商的测试仍在进行当中。公司08 年与超霸公司合资成立公司，专攻动力电池项目，希望能够在中国市场上率先实现镍氢动力电池的产业化，以在新能源汽车方面抢得先机。

    镍氢电池市场发展空间仍然广阔。首先，镍氢电池替代镍镉电池过程仍在持续当中，虽然锂电池在手提电脑、手机等电子产品上的应用已经成为主流，但镍氢电池在部分需要工作在高温环境下的电子产品上仍有广泛的应用，市场空间仍然存在。其次，作为光伏发电系统的重要储能部件，光伏发电产业的大规模发展为镍氢电池带来新的市场空间。最后，汽车用动力电池的市场将成为镍氢电池最为重要的市场。镍氢电池在性能上虽弱于锂离子电池，但在安全性上却远远高于对手。这注定了在锂离子电池有技术突破之前，镍氢电池将是汽车用动力电池的主流。

    公司在镍氢产业链上具备竞争优势。公司镍氢电池材料泡沫镍全球市场占有率第一（图2），目前国内只有英可公司有一定的产能，但其技术涉及对科力远的侵权，公司与其的官司正在进行当中。公司如赢得诉讼将占有70%的市场份额继而获得一定的市场定价权，这将大大提升公司泡沫镍业务的盈利能力。另外，通过对上游材料的控制，公司镍氢电池的成本优势将远好于其他的镍氢电池生产厂商。

    盈利预测与投资建议。不考虑动力电池业务、法律诉讼结果对公司业绩的影响，我们认为公司2009、2010 年的EPS 分别为：0.11、0.13元、对应动态PE：174、147 倍，估值水平偏高。但公司动力电池业务的增长性较好，并对公司业绩有关键性作用，建议投资者关注新能源汽车发展动态，寻找合适的投资机会。综合来看，我们给予公司“中性”评级。