投资要点

    业绩大幅低于预期。公司公布年报，08 年实现收入17 亿元，收入增速93%；实现净利润3583 万元，其中补贴收入2654 万元，实现每股收益0.13 元，同比增长40%。业绩大幅低于我们0.18 元的盈利预测，也大幅低于公司前期预计实现净利润5245 万元的盈利预测。

    计提存货跌价损失1037 万元，泡沫镍价格下跌40%，电池销售收入同比下滑16%，是业绩低于预期的三个主要原因。由于镍价从08 年8 月开始由25000 美元/吨跌至08 年12 月的11700 美元/吨，镍价下跌53%，导致公司计提存货跌价损失1037 万元；泡沫镍均价由167 元/平米下跌至103 元/平米，泡沫镍实现收入3.3亿元，同比下滑45%；受金融危机影响，电池销量略有增长，但镍价下跌使电池收入同比下滑16%，实现收入4.48 亿元。

    未达到股权激励条件，第一期行权失效。根据公司股权激励草案，公司授予高管及技术骨干1000 万份股票期权，行权价12.71 元（复权价），若08 年收入和净利润比07 年收入和净利润均同比增长100%，09 年可行权第一期约1/3 股票期权。由于08 年收入及净利润均未达到行权条件，第一期行权失效。

    HEV 动力电池预计3、4 月份下线，但确认收入尚待时日。目前1.8 万台HEV 混合动力电池生产线进展顺利，预计3、4 月份可出产品。我们预计动力电池下线后与汽车厂商还有磨合过程，需调试、检验及行驶里程试验，确认收入进程视下游试用进展而定，09 年实现大批量销售的可能性较小。

    下调盈利预测，下调评级至“中性”。我们下调2009～2010 年泡沫镍、常规电池销量及价格预测，将HEV 动力电池销量由6000 台和1.8 万台分别下调至1000台和5000 台，将2009～2010 年盈利预测由0.43 元和0.69 元下调至0.16 元和0.24 元。我们重申看好新能源汽车动力电池行业，公司作为A 股的稀缺性品种，目前已被给予较高的溢价水平，未来股价上涨动力取决于HEV 动力电池进展情况，具有较大不确定性，我们短期对股价持谨慎态度，下调评级至“中性”。

    我们将密切跟踪公司HEV 电池进展情况。