事件：杭萧钢构发布2023 年三季报。公司23 年前三季度实现营业总收入/归母净利润/扣非净利润77/2.5/2.3 亿元，同比+5%/+8%/+52%；23Q3，分别为28/0.5/0.4 亿元，同比+2%/+10%/+2%。

    　　点评：

    　　钢结构订单高增长，新基地建设稳步推进。23 年前三季度，公司合计/钢结构/万郡绿建新签合同额分别为136/120/14 亿元，分别同比+8%/+32%/-57%。截至23 年6 月，公司投产及在建的钢结构制造加工基地已达18 个，同时拥有配套建材生产基地6 个。2022 年，公司完成了定增，总计募集资金8.3 亿，计划于杭州市钱塘新区投资新建大江东绿色装配式建筑智能制造示范基地，该项目建成后将形成年产45 万吨钢结构产品和250 万平方米围护产品产能规模，有望进一步提升公司在绿色装配式钢结构建筑领域的生产能力和竞争优势；截至23H1末，该基地建设正稳步推进。

    　　海外业务或提供增量成长空间。根据公司公告信息，23H1 公司海外项目合同金额为9.80 亿元，比起疫情期间海外业务较为停滞不前的状态有了很大的突破。

    　　公司旗下的18 家子公司中有较多分布在沿海地区，对海外市场的辐射较广；承建了卡塔尔多哈国际机场、冰岛国家音乐厅和会议中心、马来西亚菜鸟机场、波多黎各会议中心等项目，业务已覆盖五大洲几十个国家或地区。

    　　毛利率同比改善。23 年前三季度，公司综合毛利率16%，同比+2pct；其中23Q3毛利率为14.6%，同比+0.9pct。23 年前三季度，公司经营性净现金流-6.8 亿元，同比-2.7 亿元，或由于收现比同比大幅下降。

    　　盈利预测、估值与评级：杭萧钢构在钢结构工程领域具有较强的竞争优势，2023年前三季度钢结构订单增长较快；同时公司积极开拓海外业务，或将为公司贡献新的收入利润增长点。考虑到2023 年前三季度收入利润增速，我们调整公司2023-2024 年归母净利润预测至3.1 亿元（下调50%）、3.7 亿元（下调48%），新增2025 年归母净利润预测4.5 亿元。现价对应2023 年动态市盈率27x，维持“增持”评级。

    　　风险提示：下游钢结构需求不及预期风险，上游钢价大幅上涨风险，订单执行不及预期风险，疫情反复风险。