Q2 扣非业绩大增118%，看好公司智能化业务布局23H1 公司实现营收48.89 亿，同比+6.4%，归母净利润为2.01 亿，同比+7.5%，扣非净利润为1.88 亿，同比+70.5%；Q2 单季度公司实现营收29.14 亿，同比+14.8%，归母净利润为1.37 亿，同比+2.6%，扣非净利润为1.29 亿，同比+118.3%，扣非业绩大增主要系22H1 较多税收减免返还。公司着力打造“钢结构产业大脑”，率先开始打造数智化的服务能力，已新建完成11条智能生产线，看好公司智能制造布局。

    　　钢结构新签订单增长较快，产能有望扩大

    　　23H1 公司新签订单84 亿，同比+3.94%，其中钢结构主业/建材/设计服务/万郡绿建新签75/1.58/0.15/7.25 亿元，同比+41.2%/+50%/-0.5%/-72.6%，钢结构中海外项目9.8 亿。单二季度，钢结构主业/建材/设计服务/万郡绿建新签订单分别同比+61%/+10.6%/-11.9%/-99.6%。截至8 月26 日，公司已中标尚未签订合同的订单合计金额33 亿元。产能方面，截至23H1 公司投产及在建的钢结构制造加工基地18 个，较22 年末新增1 个，配套建材生产基地6 个，较22 年末新增5 个，产能释放在即。

    　　盈利能力小幅提升，静待智能产线带来进一步降本增效23H1 综合毛利率为17%，同比提高2.05pct。23H1 期间费用率为11.74%，同比+0.47pct；销售/管理/研发费用率分别为1.2%/3.6%/5.4%，同比分别变动-0.3/-0.1/+0.4pct，销售费用下滑14%，主要系万郡绿建销售模式改变带来销售人员减少。综合影响下公司23H1 净利率为4.51%，同比提升0.25pct。

    　　随着公司智能产线升级带来持续降本增效，我们预计公司费用率有望进一步下降。CFO 净额为-4.94 亿元，同比多流出0.71 亿元，收现比/付现比分别为80.8%/96.1%，同比分别变动-9.2/-7.9pct。

    　　深耕主营巩固传统优势，维持“买入”评级

    　　23 年7 月公司作为联合体牵头人中标高铁新城Ⅳ项目包EPC 总承包，项目总投资19.82 亿元，公司持续深耕钢结构传统主业优势，稳定布局扩产能，打造数智化的服务能力，创新构筑绿色建筑“产业聚能平台”，以服务传统钢结构业务的合作商为纽带。我们预计23-25 年归母净利润为4.3/5.2/6.3亿元，对应估值20/17/14 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：原材料价格回落幅度不及预期，地产链景气度下行超预期，业务结构调整进度不及预期。