22 年业绩承压，23 年弹性值得期待

    公司发布22 年报&23 年一季报，22FY 实现营业收入99.35 亿元，同比+3.73%，实现归母净利润2.68 亿元，同比-34.92%，实现扣非归母净利润1.9 亿元，同比-11.32%，利润出现较大下滑，我们判断主要由于22 年同比减少0.6 亿元投资净收益以及增加0.2 亿元减值损失，同时各项费用合计同比+17%，拖累了利润。单季度来看，22Q4 公司实现营收26.03 亿元，同比-8.24%，归母净利润0.38 亿元，同比-26.15%，收入和利润端承压明显。23Q1营收/归母净利润分别为19.75/0.64 亿元，同比分别-4.01%/+19.84%。我们认为23 年以来公司盈利能力已有所改善，同时积极推进数字化产业平台建设，发力BIPV，有望打造第二成长曲线，看好23 年业绩弹性。

    轻钢结构业务占比提升，BIPV 及数字化管理平台稳步推进22 年多高层钢结构/ 轻钢结构/ 建材产品/ 服务业分别实现营收59.6/29.4/1.41/7.3 亿元，同比分别-7.1%/+55.1%/+64.3%/-22.1%，毛利率分别为15.8%/15.2%/8.3%/1.9%，同比分别+1.8/-0.2/-1.5/-1.0pct，轻钢结构占比有所提升。22 年公司新签订单164.24 亿元，同比+9.39%，其中钢结构主业新签120.4 亿元，同比+12.44%，钢结构产销量分别为116/114 万吨，同比分别+33.4%/+31.8%，建材产品产销量分别为402/401 万平方米，同比分别+56.3%/+56.5%。产能方面，22 年末公司在建及投产的钢结构制造加工基地17 个，配套建材生产基地1 个，实现了年初既定的20%-30%产能扩增目标。在数字化方面，子公司万郡绿建平台22 年客户自助交易下单金额达14.7 亿，占总交易额35.58%，集团内部企业自助交易下单率已达95%，且呈现效益稳步提升的向好趋势。BIPV 方面，子公司合特光电已建成屋顶分布式光伏电站容量合计13.3MW，叠加此前股权激励目标（23-24 年合特光电净利润不低于0.5/1.0 亿元），我们判断23 年BIPV 业务有望快速放量。

    盈利能力稳步提升，现金流有所改善

    22 年毛利率15.2%，同比+1.4pct，期间费用率11.0%，同比+1.2pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.2%/3.7%/4.9%/1.1%，同比分别-0.3/+0.5/+0.9/+0.2pct，22 年资产及信用减值损失合计1.25 亿元，同比多损失0.2 亿元，综合影响下净利率同比-2.2pct 至2.9%。23Q1 公司毛利率18.4%，同比+3.7pct，盈利能力持续向好。22 年CFO 净额-8.4 亿元，同比少流出0.7 亿元，收现比同比+0.7pct 至86.9%，付现比同比+0.9pct 至98.9%。

    看好23 年业绩弹性，维持“买入”评级

    考虑到22 年行业景气度较差，公司业绩不及我们此前预期，我们下调公司23-24 年归母净利润至4.4/5.2 亿元（23-24 年前值为5.9/6.6 亿元），并新增预测25 年归母净利润6.3 亿元，维持“买入”评级。

    风险提示：原材料价格回落幅度不及预期，地产链景气度下行超预期，业务结构调整进度不及预期。