本报告导读：

    杭萧钢构2022PE24倍,异质结钙钛矿公司平均PE99倍。Q2净利增48%同环比加速。

    异质结钙钛矿叠层电池中试线计划22 年底建成,23 年5 月投产,目标效率28%以上。

    投资要点：

    维持增持。维持预 测22-24 年EPS0.21/0.26/0.3 元增速24/21/17%，维持目标价8.54 元，对应2022 年40 倍PE。

    上半年归母净利润增4%，其中Q2 增48%同环比加速。(1)22 上半年营收46 亿元增6%(22Q1/Q2 增10/2%，21Q1-Q4 增108/31/4/-7%)，归母净利润1.9 亿元增4%(22Q1/Q2 增-40/48%，21Q1-Q4 增-59/-65/6/-33%)；(2)22 上半年毛利率14.91% (+0.35pct)，归母净利率4.06%(-0.08pct)，加权ROE3.71%(-0.71pct)。(3)经营现金流-4.24 亿元(21 年同期-5.06 亿元)，应收账款13.7 亿元(21 年末14.5 亿元)，资产负债率57%(21 年末60.6%)。

    上半年新签81 亿增36%，截至8 月26 日合特光电新签BIPV合同3762万元。(1)上半年新签81 亿增36%，其中钢结构新签53 亿(占比66%)增36%，万郡绿建新签26 亿(占比33%)增33%。(2)2021 年底控股65%合特光电百万平BIPV 智能生产线投产，截至22 年8 月26 日累计新签3762万，包括河北黄骅市渔光互补光伏发电项目、杭州西站BIPV 采购项目等。

    异质结钙钛矿电池中试线计划23 年5 月投产，公司竞争优势被低估。(1)合特光电将于2022 年投建的“高效异质结+钙钛矿叠层电池”中试线，量产的转化效率目标不低于28%，计划23 年5 月投产。(2)比照同行目前进展，合特光电在这个技术方向上提前完成了实验室阶段，已基本具备产线投产的技术条件。(3)叠层电池产线的投产，不仅使BIPV 产品在制造端有更大的降本空间，同时有效提升产品经济效能，增加产品的市场竞争力。

    风险提示：原材料价格波动、项目推进不及预期、疫情反复