公司近期公布2020 年第三季度报告，2020 前三季度实现营业收入50.92 亿元，同比增长12.91%；归属母公司净利润6.47 亿元，同比增长114.47%。点评如下：

    　　前三季度新签合同额降幅缩窄，万郡绿建业务同增102.37%公司2020 前三季度新签合同额（剔除万郡绿建）71.46 亿元，同减11.64%，降幅相较上半年缩小20.05 个百分点，Q3 单季度新签合同额（剔除万郡绿建）33.67 亿元，同增31.75%，逐渐消除疫情不利影响。报告期内，钢结构业务新签合同66.01 亿元，同减5.51%，降幅较上半年缩小20.69 个百分点，主因是Q3 单季度空间结构、轻钢结构、多高层钢结构分别同增361.67%、22.55%、16.06%。万郡绿建作为公司创新远程采购“互联网+绿色建筑”

    　　的服务平台，前三季度新签线上销售订单金额15.65 亿元，同增102.37%。随着万郡绿建业务的开展，公司整体品牌优势不断增强，预计传统钢结构和万郡绿建业务订单不断增长。

    　　前三季度营收同比上升，毛利率小幅增长

    　　公司2020 Q3单季度实现营收23.02亿元，同比增长25.59%，带动前三季度实现营收50.92亿元，同比增长12.91%，主因是疫情受控后复工复产和政府大力推动钢结构等装配式建筑。

    　　公司前三季度整体毛利率为19.79%，较去年同期提升1.18 个百分点，预计可能是剥离的地产业务业绩清算时收回尾款，或住宅钢结构业务毛利率有所提升。

    　　期间费用同比上升，非经常性损益带动利润大增2020 前三季度公司期间费用率为11.48%，同比上升1.44 个百分点。其中，销售费用率2.37%，同比上升0.45 个百分点，主要因子公司万郡绿建销售人员增加所致；管理费用率4.21%，同比上升0.35 个百分点；研发费用率4.08%，同比上升0.62 个百分点，主因是研发投入增加所致；财务费用率0.82%，与去年同期基本持平。公司计提资产减值损失（包括信用减值损失）374 万元，较去年同期缩小3335 万元，主要因坏账准备转回影响所致。

    　　综合起来，2020 前三季度实现归母净利润6.47 亿元，同增114.47%，扣非归母净利润3.06亿，同增10.30%。主因是全资子公司土地收储事项导致资产处置收益同增2.96 亿，以及出售房产公司及钢材期货业务导致投资收益同增0.96 亿。Q3 单季扣非归母净利润1.37 亿，同增85.09%。

    　　经营现金流净流入减少，资产负债率小幅下降

    　　报告期内收现比0.9801，同比减少9.26 个百分点，付现比1.0077，同比减少6.52 个百分点，使得经营现金流流出增速快于流入，经营性现金流量净额为1.46 亿元，较上年同期少流入1.92 亿元。公司资产负债率为52.01%，较2019 年底下降6.20 个百分点，主因是流动负债减少所致。公司董事会已审议通过2020 年非公开发行A 股股票预案，拟以非公开发行股票方式募集资金不超过12 亿元，投资于杭萧钢构绿色装配式建筑示范基地等项目。

    　　投资建议

    　　作为钢结构龙头企业，公司占据具备技术、品牌等优势，万郡绿建业务快速发展，Q3 单季度新签合同、营收、扣非净利润同比大增。政府大力发展钢结构等装配式建筑，提出公建原则上采用钢结构等，预计推动公司传统钢结构和万郡绿建业绩持续增长。我们维持公司2020-2022 年EPS 为0.35、0.35、0.41 元/股，对应PE 为11.8、11.9、10.1 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：项目回款不及预期；钢材涨价超预期影响公司毛利率；疫情影响超预期