把握装配式建筑增长商机，公司成为行业领先者

    杭萧钢构股份有限公司（简称“杭萧钢构”）成立于1985 年，2003 年成为国内首家钢结构上市公司，公司的主要业务有多高层钢结构、轻型钢结构、房产销售收入、建材产品、服务业。公司董事长、控股股东及实际控制人单银木先生直接持有公司股份约9.05 亿股，股权比例为42.01%。其他股东持股比例均未超过5%，前十大股东共同持有杭萧钢构52.27%的股份，整体股权相对集中。

    装配式政策加码释放市场空间，市占率向龙头集中

    中央层面，住建部于2019 年2 月2 日下发的《关于开展农村住房建设试点工作的通知》中明确提出要探索装配式建筑，推广应用农房现代建造方式。另外，地方政府在明确的装配化率目标考核要求下，将由点到面，进一步扩大装配式建筑的应用范围（危房改造、抗震改造），而各类安置房则是非常适宜的推广装配式建筑的载体。近年来，我国钢结构行业产量逐年提升，尽管行业集中度依旧较低，但市场占有率向头部企业倾斜的趋势明显。国内钢结构企业在钢结构住宅领域涉足较少。而国内的住宅市场，相较于国外，我国钢结构住宅因兴起较晚，钢结构住宅占比尚处于非常低的水平，竞争态势呈现出还未充分发展的状态。

    钢结构主业发展稳健，“互联网+绿色建筑”坚实推进

    目前公司在广东、河北、山东等地设有十个钢结构生产、制造加工基地，一个配套建材生产基地，拥有先进的生产线和设备，2019 年公司累计新签合同金额约85.7 亿元，同比上期增长20.19%。同时，公司自2015 年开始开展技术许可模式，将技术、品牌、管理等技术许可给合作方，收取资源使用费，同时出资与合作方成立参股公司，截止2019 年年底，公司共有102 家战略合作伙伴。另外，公司为实现“绿色建筑集成服务于全人类”的愿景目标，投资设立了万郡绿建。万郡绿建打造建筑生态链上下游供需方企业的服务平台，利用TOC 管理方法来帮助供需双方降低成本以及提升经营效益。

    建筑业收入稳增长，绿色电商模式表现亮眼

    公司2019 年营业总收入66.33 亿元，同比上涨7.26%。公司主要收入来源建筑业，2019 年建筑业收入55.89 亿元，同比增长29.24%，公司服务业亮眼，2019 年营业收入1.17 亿元，同比增长254.14%，服务业毛利率为6.1%，同比减少40.7 个百分点，主要原因是公司加大对万郡绿建投入，开馆前期采取展位免费的措施，从而导致收入大幅减少。2019 年公司总毛利率17.78%，同比减少3.9 个百分点，主要原因是公司主动放缓战略合作，对万郡绿建加大运营投入。对万郡绿建的投入也导致了公司经营活动产生的现金流量净额持续下降。2019 年公司资产负债率小幅上涨，同比提升1.12 个百分点，但是依旧处于较低的水平。长期偿债能力不错。公司的资产周转率控制在70%-80%，较为稳定。公司净资产收益率有所下降。

    投资建议

    根据我们的预测，公司2020 至2022 年营业收入分别为59.71、80.53、91.98 亿元，同比增长-9.98%、34.86%、14.22%，公司归母净利润分别为7.57、7.52、8.85 亿元，同比增长61.45%、-0.63%、17.59%，EPS 分别为0.35、0.35、0.41 元/股，对应的PE 分别为10.6、10.7、9.1 倍。首次覆盖，目标价格为5 元，给予“增持”评级。

    风险提示：固定资产投资增速下滑加速；钢结构技术发展缓慢，开发商对钢结构住宅建筑接受度低；疫情导致公司订单完成不及时；万郡绿建发展具有不确定性。