2018 上半年业绩略低于预期

    杭萧钢构公布2018 上半年业绩：营业收入24.7 亿元，同比增长15.9%；归母净利润3.6 亿元，同比减少1.5%，对应每股盈利0.20元。其中二季度公司实现收入15.9 亿元，同比增长19.7%，实现归母净利润2.2 亿元，同比减少5.7%。因技术转让收入同比下滑，业绩略低于我们的预期。

    上半年毛利率同比降低4.2ppt 至28.4%，主要因毛利率较高的技术转让业务收入占比降低；三项费用率合计同比降低1.6ppt，其中管理费用同比降低1.4ppt，主要因去年期权激励成本基数较高；资产减值损失同比减少220.4%，营业外收入和营业外支出分别同比减少59.8%和84.9%，分别因上年同期发生较多非流动资产处置利得和对外捐赠；有效税率同比增加1.4ppt，最终公司整体实现净利率14.3%，同比降低2.5ppt。

    上半年公司实现经营现金净流入3.8 亿元，同比大幅增加97.6%，主要因应付、预收款项等经营性负债增加；投资现金净流出3.2亿元，同比增加72.1%，主要因在建工程增加。

    发展趋势

    技术转让业务保持较高规模。上半年公司与16 家合作单位签订战略合作协议，涉及资源使用费5.9 亿元，仍保持较高水平（1H17新签战略合作协议18 家，涉及资源使用费6.5 亿元），其中上半年确认资源使用收入5.5 亿元，同比微降15%，毛利占比达73.3%。

    在装配式建筑行业高景气下，技术转让业务有望保持高景气。

    关注原材料成本控制举措。上半年公司预付款项同比大幅增加207.5%，体现公司加大钢材提前采购，以对冲钢价上行的不利影响。公司计划通过加强原材料消耗定额管理、提高开口合同比例、进行套期保值等措施转移钢价波动风险。

    盈利预测

    我们维持2018/19e 盈利预测7.8/7.8 亿元不变。

    估值与建议

    公司当前股价对应10.8/10.8x 2018/19 年P/E。维持“推荐”评级，但由于板块估值中枢下移，下调目标价35%至5.64 元，对应13.0/13.0x 2018/19 年P/E，对比当前股价有21%空间。

    风险

    钢价继续大幅上涨，技术转让业务推广不及预期。