业绩简评

    公司2017 年营收/ 归母净利润分别为46.3/7.68 亿元， 同比分别增长6.7%/71%，略低于我们前预期。公司2017 年拟10 送3 派发现金1.7 元。

    　　经营分析

    装配式建筑技术授权/期间费用下降令业绩持续高增：1）公司2017 年传统业务营收约34 亿，毛利率约11.6%较上年下降0.5%，受原材料价格上涨影响传统业务毛利率自2015 年以来持续下滑，业绩增长主要系装配式技术授权2017 年新签36 单合计涉及技术转让费13.13 亿同增34%，其中2017 年确认收入12.33 亿，毛利率高达93%，带动整体毛利率同比提升4.1pct，净利率提升6.34pct 至16.48%；2）公司2017 年管理费用率8.65%，较上年同期下降2.52pct，主要原因系2017 年公司股权支付行权费用2212 万元，较上年下降6294 万元，2017 年利息支出4359 万元较上年同期下降3780万元，由此导致2017 年期间费用率较上年同期下降3.72pct 至10.97%。

    技术授权现金流入显著：公司2017 年经营现金净流量9.2 亿元，同比下滑27%，2015-2017 年公司收现比分别为0.92/0.98/0.99，但付现比分别为0.90/0.71/0.91，我们判断系公司传统业务支付现金增加所致。公司2017 年技术授权业务收取现金10.48 亿元，收取率达到80%，截至2017 年技术授权模式累计涉及资源使用费26.37 亿元，收取现金23.1 亿元，收取率近88%，其中2014-2016 年资源使用费收取率分别达到98%/86%/98%，预计2017 年未收回款项将在2018 年持续收取。

    资产质量持续提升：公司2017 年资产负债率56.5%，较上年同期下降7.16pct，剔除预收账款的资产负债率仅为48%；期末应收账款/存货分别为12/31 亿元，分别同比增长11%/0%，占资产比重分别为17%/45%，存货中地产业务相关约11 亿元，占存货比重为35%，扣除后和行业均值相近。

    　　投资建议

    我们预测公司2018/19 年净利润为10/12 亿元，EPS 分别为0.74/0.87 元，维持目标价15 元，对应2018/2019 年PE 估值分别为20/17 倍。

    　　风险提示

    钢材价格持续上升，技术授权新签订单低于预期，技术合作方亏损等。