3 季度业绩符合预期

    杭萧钢构公布2017 年前3 季度业绩：收入31.9 亿元，同比增长17.8%；归母净利润5.3 亿元，同比增长78.7%，对应每股盈利0.39元；3 季度单季，公司收入10.6 亿元，同比增长4.9%，归母净利润1.8 亿元，同比增长126.5%，业绩符合我们的预期。

    3 季度业绩高增长主要来自技术转让业务的顺利推进，3Q17 新签技术转让合同10 个，而3Q16 同期只有6 个，在技术转让模式顺利推进的带动下，3Q17 毛利率同比提升7.0ppt 至31.7%；同时由于股权激励费用摊销减少、贷款余额减少，3Q17 管理费用率、财务费用率分别同比下降2.3ppt、1.3ppt；净利率同比提升8.9ppt至16.6%；1~3 季度经营活动现金净流入5.6 亿元，净流入同比增加9.9%。

    发展趋势

    技术转让业务进展顺利。年初至今公司累计签订技术转让合约29个，累计收取资源使用费10.4 亿元，自该业务开展以来已累计签订技术转让合约68 个，收取资源使用费23.7 亿元。我们认为在政策对装配式建筑的大力扶持下，公司技术转让业务有望继续发展，我们预计2017 年全年新签技术转让协议有望达到40 个。

    传统钢结构业务有待回暖。2017 年前3 季度，公司新签钢结构制造安装合同32.2 亿元，同比下降12.6%，传统钢结构新签订单下滑主要受多高层和轻钢结构下滑的影响（分别同比下滑32.3%和45.8%），同时钢材价格大幅上涨对盈利的冲击尚未完全消退，传统钢结构业务有待回暖。

    盈利预测

    我们维持2017/2018 年全年每股盈利预测不变。

    估值与建议

    目前，公司股价对应21.7 倍/19.4 倍2017/18e P/E。我们维持推荐的评级和人民币15.20 元的目标价，较目前股价有20.54%上行空间，对应23 倍2018e P/E。

    风险

    行业竞争加剧。