事件描述

    华光环能发布2024 年三季报，Q1-3 实现营收72.33 亿元，同比降6.1%；归母净利润4.81 亿元，同比降6.6%；扣非归母净利润2.28 亿元，同比降52.8%。

    其中，Q3 营收14.74 亿元，同比降45.6%；归母净利润0.84 亿元，同比降20.4%；扣非归母净利润0.26 亿元，同比降74.6%。

    事件评论

    营收端：装备制造有所下降，电站工程下降明显，热电运营预估稳健增长。分业务板块来看：1）装备制造：装备制造受搬迁产能爬坡影响，收入有所下降；半年报中公司披露，公司燃机余热锅炉、垃圾焚烧炉订单均较去年同期稳步提升，传统锅炉中的循环流化床（小型化）订单明显回暖。2）工程服务：主要由于公司光伏电站工程业务受光伏组件价格波动剧烈，新能源消纳形势较为严峻等因素影响，装机速度和装机量下降，业务收入下降较为明显。3）运营服务：今年上半年公司地方热电及光伏运营营收同比增55.06%，主要受去年上半年完成3 家热电企业控股权收购和自建宁高燃机项目投运。

    经营性盈利能力承压，资产处置收益增量明显。今年前三季度净利率8.93%，同比微增0.59pct；毛利率16.1%，同比降1.78pct，参考上半年，环保设备和节能高效发电设备毛利率分别同比降14.95pct 和7.08pct（锅炉市场竞争激烈，余热炉等锅炉订单价格不断下降）、电站工程和市政工程毛利率分别同比-18.52pct 和+0.28pct（电站工程中的传统电站业务比重提高，业务竞争激烈）、地方热电及光伏运营和环保运营毛利率整体稳定。

    2024Q1-3 投资收益1.76 亿元（Q3 为0.55 亿元），同比减少0.54 亿元，主要受联营公司高佳太阳能出现大幅亏损；资产减值损失0.25 亿元，同比多计提0.41 亿元。另外，公司Q1-3 确认资产处置收益约1.6 亿元（Q3 约为0.46 亿元），显著增厚业绩，系公司生产基地搬迁、被征收的不动产对应的征收对价扣除不动产净值后的资产处置收益。

    现金流：前三季度经营活动现金流净额1.77 亿元，同比下降47.2%，其中Q3 为0.27 亿元，同比大幅下降，或源于扣非业绩下降较多。

    新业务进展：1）氢能电解槽：2024 年6 月，公司中标目前全球最大体量的绿色氢氨醇一体化项目中能建松原氢能产业园总承包项目中部分制氢设备及系统，实现了大标方制氢设备及系统订单落地；2）CCUS：公司目前正在洽谈某油田二氧化碳捕集技术应用与商业化项目、某电解铝自备电厂碳捕集项目。

    盈利预测与估值：预计公司2024-2026 年归母净利润6.48 亿元、6.29 亿元、6.74 亿元，同比-12.6%、-3.0%、+7.2%，对应PE 估值13.6x、14.0x、13.1x。

    风险提示

    1、制氢电解槽行业价格战加剧风险；2、火电灵活性改造市场竞争加剧风险。