2017 年业绩低于预期

    　　华光股份公布2017 年业绩：营业收入58.5 亿元，同比增长24.64%；归属母公司净利润3.99 亿元，同比下降38%，对应每股盈利0.72元（公司口径；中金口径下0.71）。业绩略低于预告预期，主要由于原材料价格上涨导致报告期内公司综合毛利率下滑约4.9PPT。

    　　发展趋势

    　　发电及锅炉制造业务毛利率承压。报告期内1）公司锅炉制造核心原材料钢材在17 年内上涨超50%，导致节能高效发电设备毛利率同比下滑5.21PPT；2）热电企业核心原材料煤价年内涨幅超过35%，而热电联产供应电/汽价格联动弹性较小，导致成本上升及电厂投资收益减少。3）毛利率水平相对较低的光伏EPC 业务及环保新能源发电设备增速较快，带来产品结构性变化，拖累毛利率。

    　　新签及在手订单充沛，静待海外订单催化。17 年内公司电站装备新签订单近66 亿，创历史新高；全年光伏电站收入近20 亿，同比增长47.7%，新承接光伏电站容量337MW，以光电消纳情况较好的江西、河南等地地面式电站为主。同时节能高效锅炉及垃圾焚烧率等新能源设备新签订单19.2 亿，同比增长138.83%，订单储备充足，预计18~19 年越南及伊拉克等海外订单将开始交付，海外订单毛利率水平较高，有望优化业务结构，修复毛利率。

    　　积极转型新能源及环保业务。公司积极布点“北方地热+垃圾焚烧发电”业务板块，形成“设备+建设+运营”的全链布局，目前在手武邑县57 万平米地热协议，江西乐平800 吨/日垃圾焚烧发电PPP 项目，及公主岭垃圾焚烧发电BOT 项目均在稳步推进，预计18~19 年逐渐进入收益转化期，加速向综合能源运营商的转型。

    　　此外，17 年度重组注入惠联热电等热电资产报告期内共实现净利润3.5 亿元，以完成率128.88%超额完成业绩承诺，显著增厚业绩。

    　　盈利预测

    　　我们维持2018/19e 盈利预测0.90/0.99 元/股不变。

    　　估值与建议

    　　公司当前股价对应18/19 年14/12 倍P/E，维持推荐评级，但由于当前股价处于历史底部，我们将目标价从18 元下调16.7%到15元，对应18/19 年17/15 倍P/E，对比当前股价有23.5%空间。

    　　风险

    　　原材料价格大幅波动，地源热泵/垃圾焚烧项目建设不及预期。