公司近况

    公司公告拟与Tyco Ireland Limited、兴业银行南京分行及无锡地铁共同设立合资公司无锡国联江森自控绿色科技有限公司，注册资本2 亿元，公司出资占股45%，合资公司未来主要业务方向为建筑节能环保工程的建设及运营。

    评论

    多方资源共享，布局建筑节能EMC 业务。合资公司未来的主要业务方向为建筑节能环保工程的建设及运营，包括提升用电效率、高效能供热/供冷解决方案等；预计将以能源合同管理（EMC）模式进行。其出资方：1）Tyco Ireland Limited 为江森自控集团全资孙公司，江森自控拥有先进的工商业/家用空调设备技术，以及中国地区丰富的建筑楼宇等客户资源；2）无锡地铁承担无锡市内地铁等轨道交通、市政基础设施等的建设和运营职能，拥有大量轨交建设资源。预计未来华光及其余主要出资方将积极共享客户及项目资源，以江森自控的能源设备为技术核心，借兴业银行提供的优质融资平台，由华光股份子公司华光电站承担节能改造的施工工作，共同分享EMC 项目收益。18 年为合资公司建设及启动初期，有望在19 年正式开始贡献业绩。

    以环保为导向，加速能源运营商转型。1）公司在北方形成地热“技术-设备-工程-运营”的全链布局，已与武邑县签订近57 万平米地热协议，将以EPC、BOT 模式推进京津冀地区地热项目建设。2）与乐平签订800 吨/日垃圾焚烧发电PPP 项目，并完成对无锡市政设计院50.1%股权的收购，充分整合其设计/工程资质，参与乐平项目及未来地热项目的设计及工程总包业务；同时公主岭BOT 项目预计从18 年10 月起贡献收入，加速向综合能源运营商的转型。

    锅炉业务毛利率承压，看好未来海外订单及发电项目拉动增长。

    17 年内公司受到锅炉原材料钢材价格、及发电业务原材料煤价高位的影响，主业毛利率有所承压；但仍看好EPC 电站业务对业绩的拉动，同时预计18~19 年锅炉海外订单将开始交付，垃圾焚烧及地热项目逐渐进入收入转化期，未来业绩增长有保障。

    估值建议

    考虑17 年原材料价格上涨对业绩的影响，我们分别下调17/18 年净利润预测20.7%/16.2%至4.12/5.01 亿元，对应17/18 年EPS 分别为0.74/0.90 元；维持推荐的评级，但下调目标价10%至18 元，对应18 年20 x P/E，较当前股价有24%的上行空间。

    风险

    原材料价格大幅波动，地源热泵/垃圾焚烧项目建设不及预期。