公司近况

    公司今日正式公告拟收购无锡市政设计研究院有限公司50.1%的股权，同时公告拟与其签订乐平市生活垃圾焚烧发电PPP 项目垃圾收运EPC 总承包合同。

    评论

    整合工程设计资质，注入业绩增量。公司拟以1.04 亿的价格向国联实业收购无锡市政设计院50.1%的股权。无锡市政设计院拥有市政行业及建筑行业等多项专业甲级资质及各种特种设备设计许可证，在当地拥有成熟的运营模式及稳定客户群体。公司收购股权后将成为其最大控股方，将充分整合其设计及工程资质，参与公司后续热电及地热等项目的EPC 承包业务。同时，市政设计院承诺未来合并口径下扣非后净利在17~19 年间不低于4023.86 万或在17~20 年间不低于5611.59 万元，将为未来业绩注入增量。

    积极参与项目建设，垃圾发电后续收入可观。公司同时拟与无锡市政设计院签订乐平生活垃圾焚烧发电PPP 项目中垃圾收运部分EPC 总承包合同；PPP 项目总投资4.8 亿，由项目公司江西乐联具体执行，业务主要划分为生活垃圾的收运及处理两个环节，其中收运环节预计投资共8000 万，将以EPC 总承包形式交由无锡市政设计院建设，预计年内将完成竣工结算；处理环节拟交由华光动力下西安大唐进行建设，预计将于19 年下半年投入运营。以50元/吨的处理价格及一期建设日400 吨处理量测算，未来约能实现年730 万元处理收入，以1 吨垃圾焚烧发电约150 度、当地垃圾焚烧上网电价约0.5 元/度测算，约能实现年1095 万元的电费收入。

    稳步转型能源运营商，EPC 拉动自有业务增长。公司重组后充分实现无锡热电资源整合，同时在北方形成地热“技术-设备-工程-运营”的全链布局，并已有武邑县地热项目落地，以EPC、BOT模式推进京津冀地区地热项目建设；同时公主岭垃圾发电、乐平垃圾发电项目有序推进，共同实现能源运营商的稳步转型。1~3Q17公司电站EPC 业务拉动营收增长约30.95%，预计全年EPC 收入可达20 亿，为自有业务贡献增量，同时传统锅炉业务海外订单充沛，随未来交付有望修复毛利率下滑影响，保障自有业务增长。

    估值建议

    我们维持17/18 年盈利预测不变，考虑行业波动及估值切换，维持推荐评级，但下调目标价15%至20 元，对应18 年19X P/E。

    风险

    材料价格大幅波动，地源热泵市场建设不及预期。