?? 行业寒冬未尽，公司发展仍存在难点

    受到前期国内产能扩张和宏观调控的影响，当前电解铝企业普遍遭遇困境，公

    司亦难幸免。05 年宏观调控力度可能加强，从行业本身的发展态势看，公司发

    展仍存在难点。

    ?? 成本上升、利润下滑和资金紧张的忧虑并存

    05 年，氧化铝和电的价格仍将上涨，成本上升压力沉重；预计国内铝价仍将低

    迷，而公司产量增长有限，公司仍有利润下滑的忧虑；另外，分析结果表明公

    司在未来发展中依然面临资金紧张的压力。

    ?? 若成本控制获改善，产品差异化战略有望构筑起未来的核心竞争力

    04 年公司初加工品占62%，未来占比将提高到75%以上。产品结构偏重于初加

    工品使得公司可以避开普铝市场的同质化竞争。产品差异化竞争战略有望构筑

    起公司未来的核心竞争力，不过，由于成本压力相对较重，当前差异化尚未能

    为公司带来盈利能力上的优势。

    ?? 经营风险来自产品和原料价格波动、期货套保、加息和股权变动

    公司经营风险主要来自产品和原料价格波动、期货套保业务操作失当、加息后

    高负债率引致的高财务费用以及未来中铝入主之后可能产生的经营政策变动。

    ?? 估值结果与询价建议

    我们认为公司的合理每股价值为3.65~4.05 元，建议机构投资者询价区间为

    3.20~3.52 元。