三季度业绩低于预期：

    六国化工2009 年前三季度实现销售收入20.44 亿元，同比下降18.7%；主营业务利润1.01 亿元，同比下降50.4%；

    实现净利润0.39 亿元，合每股收益0.17 元，同比下降58.6%。其中3 季度单季主营业务实现销售收入6.64 亿元，实现净利润0.19 亿元，合每股收益0.08 元，同比下降8.6%，环比上升61.2%，考虑到政府补贴670 万和费用压缩等影响，单季度业绩低于我们的预期。

    正面：

    三季度国内磷肥（DAP）销量好于市场预期，存货明显下降。三季度销售费用和管理费用环比都有明显下降。

    负面：

    三季度有二季度库存影响，价格小幅下行，复合肥销售较差，综合毛利率只有4.6%。子公司颍上的甲醇和氨出现亏损。

    发展趋势：

    三季度磷肥销量较好，但国内产能压力较大，价格难以上行，而即使在10％的淡季出口关税下，目前330美元/吨的国际价格，出口也没有吸引力。未来农产品价格上涨，国际磷肥价格可能见底回升。

    公司的宿松磷矿（40万吨精矿）明年中期投产，磷矿成本将有所下降100多元。

    估值与建议：

    今年复合肥的销售状况较差，同时子公司颍上的亏损有所拖累，我们将2009 年每股盈利预测从0.37 元下调至0.22 元，维持2010 年每股盈利预测0.44 元，引入2011年每股盈利预测0.58 元，2010 年的盈利增长主要来自于公司新建磷矿的投产。

    公司正在计划实施定向增发不超过1 亿股，募集资金12亿左右用于建设28 万吨合成氨项目，提升公司的原材料配套能力，目前公司磷肥的原材料硫酸、磷矿和合成氨基本全部外购。

    我们认为公司长期成长性不明确，估值水平并不具备吸引力。维持“中性”。市场对定向增发的良好预期可能带来交易性机会。