上半年磷肥行业去库存，影响公司业绩

    由于08 年底国内库存了大量的高价磷肥，09 年上半年国内磷肥行业就一直在去库存中煎熬，行业库存在09 年2 月达到历史最高点，但到5 月底，行业库存仍同比增加53.2%，磷肥行业库存还未完全消化，磷肥行业库存压力继续加大，在激烈的市场竞争形势下，上半年国内磷肥价格持续走低，目前国内55%粉状一铵主流出厂报价1550-1580 元/吨，64%二铵主流出厂报价在2100元/吨左右，产品价格走低影响公司产品销售和企业盈利，上半年公司收入13.8 亿元，同比下降13.22%，其中磷酸二铵5.76 亿元，同比增长3.69%，但毛利率仅为6.85%，较上年同期下降2.37 个百分点，在产品成本大幅下降的情况下，公司的毛利率仍出现下滑，因此，可以推断公司磷酸二铵产品价格下降幅度更大，虽然，公司二铵毛利下降，但仍实现了收入的增长，说明公司拓展市场力度加大，扩大了市场份额；但磷酸一铵处于亏损边缘，公司磷酸一铵实现收入1.15 亿元，同比下降51.73%，毛利率仅为0.63%，同比减少7.7 个百分点，一铵产品基本上处于亏损边缘，磷酸一铵产品下游是复合肥，而上半年整个复合肥受高价库存和需求萎缩影响，行业开工率仅30%左右，因而对磷酸一铵的需求大幅减少，而磷酸一铵产能业已过剩，在需求下降和产能过剩的情况下，行业竞争趋于白热化，基本上全行业亏损；公司复合肥实现营业收入5.28 亿元，同比下降12.68%，毛利率6%，同比减少4.7 个百分点，复合肥行业的激烈竞争在公司复合肥产品销售和盈利得以验证。

    下半年磷肥行业仍不容乐观

    虽然国家把磷肥行业的出口时间延长1 个月，但由于国际市场磷肥价格低于国内市场，如果国际磷肥价格不出现大幅上涨的话，国内磷肥企业希望通过出口改善国内磷肥市场状况的愿望恐怕难以实现；产能过剩是国内磷肥企业必须要面对的问题，09 年国内磷酸二铵产能将达1300 万吨，而国内需求在600 万吨左右，国内磷肥过剩产能将达700 万吨，因而，国内磷肥企业竞争将尤为激烈，整个行业盈利将不容乐观。

    盈利预测和评级

    公司80 万吨/年采选项目工期预计较原计划延迟15 个月，公司仍需从市场采购大量磷矿石，因而磷矿石价格上涨将会对盈利产生不利影响，硫酸是影响磷肥成本的另一重要因素，从目前来看，硫酸价格上涨空间有限，预计将维持在一个较低的价格水平；公司上半年利用在市场开拓和区位优势，公司的经营要好于行业平均水平，我们判断下半年磷肥行业形势要略好于上半年，预计公司09 年EPS0.21 元，10 年EPS0.31，维持对公司“中性”评级。