六国化工公布2008 年中期业绩，2008 年上半年实现主营业务收入15.7 亿元，比上年同期增长134%，营业利润1.12 亿，归属母公司净利润7401 万元，分别比上年同期上升320%和299%在产品销售毛利率仅10%左右的情况下，公司实现每股收益0.33 元，净资产收益率达到6.9%，每股净资产4.74 元，在上半年雪灾影响公司生产运输、原材料大幅上涨而国家针对磷铵产品实施限价及限制出口的不利行业环境下，六国化工仍然向投资者交出了一份令人满意的中期业绩

    06 年下半年以来，伴随着供需格局的逆转，国际磷肥行业出现明显复苏态势，磷铵价格一路飙升，目前国际FOB 价格维持在1100 美元/吨左右，与此同时主要原材料磷矿、硫磺等价格也跟风上涨，由于国内对磷铵价格实施管制且通过征收高额关税限制其出口，因此国际磷铵价格并未顺利传导至国内，但进口硫磺价格的飙升却对国内企业的生产成本构成巨大压力，六国化工地处铜陵，廉价冶烟气制酸的成本优势充分显现

    从财务情况来看，公司上半年存货增加较多，且以产成品居多，对经营现金流造成负面影响。存货增加较多一方面受上半年雪灾影响，另一方面也与公司生产经营的季节性特点有关，如果未来磷肥的盈利能力大幅下降，较高的产成品库存对公司构成风险，但结合目前国际磷肥高景气和国内磷肥低景气的情况来看，未来国内磷肥毛利进一步下降的概率不大。公司负债较低，资本结构合理

    六国化工是我国磷酸二铵和磷复肥骨干生产企业，生产计划执行稳健，产销策略制定灵活，营销物流控制有力。在优秀的品牌支持下，公司步伐比较稳健。公司在业内首创的驻点直销网络效益逐渐显现，费用率水平近年来不断下降。地处冶烟气制酸充沛的铜陵，背靠黄金水道长江，六国化工的成本和运输优势突出，另外公司的湿法磷酸技术在国内同行业中也首屈一指。意识到磷矿对于磷化工企业未来发展的战略意义，公司于两年前就积极谋求向上游资源领域拓展，目前已成功收购集团公司宿松磷矿并参股湖北宜昌明珠磷矿，迈出了具有战略意义的一步，未来能否进一步提高磷矿石自给率仍然关系到公司的长远发展

    我们预计六国化工08 年每股收益0.74 元，目前动态市盈率和市净率17 倍和2.5 倍，市销率0.65 倍，公司股价明显低估，考虑到公司在业内具有显著的资源、成本、技术、运输、管理等综合竞争优势，维持增持的投资评级