风神轮胎是中国轮胎行业的骨干企业。主要生产卡客车轮胎、工程机械轮胎等多种轮胎，并拥有巨型工程子午线轮胎的研发和制造技术、宽基超低断面无内胎子午线轮胎设计及制造技术等一大批核心技术。1）2019~2021 期间，公司营业收入分别为59.14 亿、55.79 亿、55.58 亿，同比分别下滑5.7%、0.4%；毛利率分别为21.28%、18.59%、10.22%，同比减少2.69、8.37 个百分点。公司的主营业务仅包含轮胎。2）2022 年前三季度公司总营业收入为37.42 亿元，同比下滑12.27%；归母扣非净利润为0.63 亿元，同比上涨531.54%。报告期内，收入下降的主要原因是疫情爆发，运输受到影响。2022 年前三季度轮胎的销量同比下滑9.5%。

    新增产能扩建项目，看好产能投放后的长期增长空间。1）风神轮胎现有产能为子午载重胎750 万套/年，子午工程胎17 万套/年，斜交工程胎50 万套/年。2）2022 年11 月。公司宣布实施巨型及特种工程子午胎改扩建项目。

    项目总投资为人民币6 亿元，建设周期18 个月，预计年新增8 万条巨型及特种工程子午胎产能。预计项目建成后，总投资收益率37.4%。

    持股倍耐力工业胎，加快产品技术提升。2015 年11 月，橡胶公司成功完成了对倍耐力公司的收购。收购完成后，倍耐力公司将业务进行了分拆，工业胎业务单独成立了PTG。风神股份持有PTG10%的股权。2020 年11 月，橡胶公司与风神股份签订了《股权托管协议》，将间接持有的PTG52%的股权托管给风神股份。2022 年8 月，风神股份公告与橡胶公司签署《补充协议》，橡胶公司将新收购持有的PTG38%股权托管给风神股份管理。目前，风神股份直接持有PTG10%的股权、并拥有PTG100%的管理权。PTG 在工业胎行业中具有领先的市场地位、完善的研发体系、稳定的产品质量和较高的品牌知名度。公司经过与倍耐力轮胎制造技术的融合再提升，陆续推出了全新第三代产品“Neo”系列、新型轻量化节油轮胎、绿色节油轮胎、“卡之力”系列等新品，成为公司的出口、配套和替换市场业务增长的有力支撑点。

    市场渠道覆盖广泛，全球范围知名度高。公司高度重视品牌建设，与Prometeon Tyre Group S.r.l.开展业务协同，形成了多梯度多品牌的推广优势，旗下品牌定位清晰、优势互补，覆盖各个工业用胎细分市场，为客户提供一体化的增值服务。公司直接为东风汽车、徐工等20 多家领先汽车、工程机械主机厂供货，产品销往140 多个国家和地区，覆盖北美、拉美、欧洲、中东非洲、亚太和独联体等全球营销市场。

    投资建议：考虑到新项目不确定性，暂不讨论评级。

    风险提示：市场新增产能的风险；下游市场需求不及预期的风险；在建产能投产进度不及预期的风险；新冠疫情影响的风险。