中报数据:

    风神股份发布2015 年中报,公司上半年营收同比下降17.37%,归母净利润同比降20.84%,半年EPS 为0.39 元。其中,公司二季度单季营收同比下降12.9%,但环比上升11%,同时,归母净利同比上升5.7%,环比上升69%。

    点评:

    1. 国内外承压,公司表现强于大势。国内,上半年全国商用车销量同比下跌14.4%,以商用车为主的国内轮胎企业面临困境。对外,“双反”和一直以来坚挺的人民币汇率使出口占比较高的风神股份对外销售受到有影响,但公司坚持品质、相对高端的产品定位下游客户较为稳定,在下行中相对影响较小。下半年,国内经济依然面临巨大的增速放缓压力,公司经营情况依然难以摆脱整体趋势的影响,但在横向对比中依然将保持强势地位。

    2. 国企改革稳步推进,世界级行业龙头可期。风神股份母公司8 月11 日完成了对收购意大利CF 所持股权的交割,并发起了对倍耐力公司普通股和优先股的要约收购。目前中化集团旗下风神股份、蓝新新材的海外收购正稳步推进,随着母公司的收购逐渐完成,接下来资产注入将在未来1-2 年间逐渐发酵,一个真正掌握技术、品牌和市场的商用车世界性龙头将会成型。

    3. “爱路驰”加速推进,功能扩充。随着总部培训中心和推进规划完成,公司后市场维修、配件、销售中心品牌“爱路驰”将在下半年加速布局,计划2015 年建立旗舰店40 家,专卖店500 家,挂牌店1000 家。同时其服务对象将由单一的乘用车拓展至公司最为擅长的卡车领域,专业化、统一化的“爱路驰”店将成为公司未来在汽车后市场竞争中的核心资源。

    4. 汇率有益出口,盈利影响小。人民币贬值直接利好出口占比50%的风神股份,主要体现在提振出口销售额,但因为轮胎行业为典型两头在外行业,上游的海外橡胶采购采用美元核算,汇率变动在进出口反向作用下对盈利的影响大致抵消。

    5. 维持“买入”。我们预测公司15-17 年EPS 分别为0.72 元、0.85 元和0.96 元,对应PE 分别为21X、18X和16X。合理价格区间23-27 元。