倍耐力轮胎概况:意大利倍耐力轮胎在全球轮胎制造商中排名第5,主要生产高性能乘用车轮胎、摩托车轮胎、卡车巴士轮胎和农用轮胎。倍耐力2014年销售收入60.2亿欧元,净利润3.3亿欧元,净利润率5.5%。倍耐力业务分为乘用车轮胎和工业轮胎两个板块,其中2014年乘用车轮胎销售收入46.1亿欧元,工业轮胎销售收入14亿欧元。

    中国轮胎工业破冰性事件:品牌和低成本生产的联姻中,中国轮胎工业一直处于被动地位。此次国内轮胎企业收购倍耐力,获取高端品牌,将是中国轮胎企业打开巨大的乘用车轮胎市场的钥匙,是中国轮胎工业发展历程中破冰性的历史事件。

    倍耐力与国内轮胎资产协同效应:倍耐力的原材料采购成本占销售收入的35%,而国内轮胎企业这一比例基本在60%左右。这说明同种产品,国内厂商与倍耐力的产品单价有近一倍的差距。倍耐力的人工成本占其销售收入的21%,而国内轮胎企业这一比例约为5%。

    模拟整合效果:假设风神股份增发装入倍耐力工业胎和中国化工集团国内轮胎资产,整合开始后的三年,我们预测中国化工集团旗下轮胎的总销售收入560亿、618亿、694亿元,中国化工集团成为全球第四大轮胎制造商,进入全球轮胎第一梯队。装入倍耐力和中国化工集团国内轮胎资产的风神股份,三年的销售收入分别为247亿、305亿、381亿元,净利润分别为19.7亿、34.4亿、53.6亿。

    盈利预测及评级:暂不考虑控股股东资产整合的影响,我们维持前期对公司的预测,预计公司15-17年摊薄每股收益分别为1.04元、1.42元、1.89元,维持对公司的“增持”评级。

    风险因素:原材料价格剧烈波动;国内外经济持续低迷;出口遭遇贸易壁垒。2013年12月起,公司涉嫌信息披露违法违规,中国证监会的调查尚在进行过程中,存在退市及暂停上市风险。

    2015年3月收到证监会《行政处罚决定书》,对公司及相关当事人处以罚款处罚,公司因此后续存在诉讼风险。