投资要点

    2014年销售收入同比-4.35%,净利润同比+5.98%,略低于市场预期。公司2014年销售收入81.66亿,同比-4.35%,归属上市公司股东的净利润3.31亿元,同比+5.98%,扣非后净利润3.25亿元,同比+5.63%。报告期内公司产销量创历史新高,其中全钢胎同比+2.6%,工程子午胎同比+86.7%,半钢胎同比+53.8%。但大宗原材料价格下跌导致单位轮胎价格下行,销售收入有所下行。

    盈利能力继续向好,毛利率+2.14%。公司毛利率继续稳步提升,显示盈利能力进一步向好,除了原材料下跌因素外,公司产品结构调整,相对高毛利的工程子午胎和半钢乘用车胎增速明显,带来产品结构持续优化。

    母公司收购倍耐力,引入全球领先技术与品牌。3月24日风神股份公告其控股股东中国化工橡胶有限公司拟收购意大利上市公司Pirelli&C.S.p.A约26.2%的倍耐力普通股股权。收购完成后,还将对目标公司进行要约收购。倍耐力是全球第五大轮胎制造商,在12个国家拥有24家工厂。倍耐力的轿车轮胎享誉世界,长期获得世界著名汽车制造商的认可,为奥迪、宾利、法拉利、兰博基尼、宝马、奔驰等高端轿车品牌做原装配套。风神股份母公司此次收购倍耐力,有望引入其全球领先的技术与品牌,实现与中国市场的完美结合。

    公司国企改革和资产注入想象空间打开。根据2014年6月公司公告《控股股东进一步明确承诺事项》,中国化工橡胶明确将公司作为中国化工集团轮胎资产的整合平台,并将于2017年12月31日前向公司提交资产注入方案。我们认为,若此次收购顺利完成,公司作为中国化工集团轮胎资产的唯一整合平台,未来存在实现倍耐力卡客车资产注入的可能性。目前公司市值仅73亿人民币,预期市值成长空间巨大。

    协同效应凸显,公司有望领跑中国汽车后市场。风神股份目前拥有500万套乘用车轮胎产能,并已建成运营400多家“爱路驰”品牌快修店,5年内计划建成1000家,是中国目前拥有线下快修店资源最多的上市公司。倍耐力在全球拥有成熟的快修店管理模式,若此次收购能够顺利实现,风神股份有望吸纳倍耐力管理经验的快速嫁接,凭借线下资源和品牌成为中国汽车后市场的领跑者。

    风险提示。1.收购进程不达预期;2.需求疲弱造成轮胎行业业绩下行。

    盈利预测、估值及投资评级。我们看好风神母公司与倍耐力合作后带来公司业绩的增长,进一步上调预测公司2015-2016年EPS为1.16/1.38元(原预测为1.15/1.33元),新增2017年EPS为1.71元,维持“买入”评级。