投资要点：

    公司传统业务经营稳健，估值低，具备高安全边际。同时，公司未来业绩弹性或超市场预期：行业层次，国内乘用车胎市场快速发展及后市场打开将拉动公司新版块业绩。公司层次，轮胎行业中独家推出“爱路驰”品牌布局汽车后市场，随后市场政策逐渐放开将迎来春天。此外，公司作为央企旗下轮胎资源整合平台，国企改革与资产注入方案令人期待。

    传统商用车胎业务销售与盈利稳健，低估值提供高安全边际。公司销售额在需求减弱影响下依然保持稳健，市场排名维持稳定。上游原料天然橡胶价格快速反弹概率低，行业利润空间有保障，且风神具备超行业平均的盈利能力，业绩确定性高。目前公司估值行业内最低，安全边际较高。

    长期来看，公司业绩弹性或超预期：

    公司掘金国内乘用车胎富矿。国内乘用车保有量快速增长并达到一定规模，汽车后市场方兴未艾，自主品牌乘用车轮胎已经在替换胎市场初具规模，并呈快速成长态势。公司及时切入市场并准确把握质量、品牌与渠道等竞争要素，具备快速成长潜力。

    “爱路驰”布局汽车后市场。汽车后市场空间打开，“爱路驰”店成为国内轮胎企业中唯一后市场品牌，在服务范畴、渠道、品牌建设中占据先机，随着汽车后市场政策逐渐放开，未来发展空间巨大。

    国企改革与资产注入方案值得期待。风神为上市轮胎企业中唯一具有央企背景的，并被集团定位为旗下轮胎行业整合平台。在目前轮胎行业并购迭起，海外收购与投资盛行的情况下，资产注入方式有可能采取外延式并购或其他超预期方案，令人期待。

    我们预计公司2014-2016年EPS分别为1.00元，1.18元和1.42元，首次覆盖给予“买入”评级。

    风险提示：国内经济加速下滑，下游需求大幅萎缩；天然橡胶成本快速上升；乘用车胎销售不及预期。