2013年公司实现营业收入 85.4 亿元,同比减少 4.1%;归属母公司净利润3.1 亿元,同比增加 13.9% ;实现每股收益为0.84 元,每10股分红 1.0元(含税)。2014年1 季度公司实现营业收入 20.0 亿元,同比下降 6.7%;2014年1 季度公司实现净利润 9,809 万元,同比增长 13.8% 。风神轮胎是世界轮胎20 强,是中国最大的全钢子午线轮胎重点生产企业之一。风神股份是中国化工集团的轮胎资源整合平台,后续随着 500 万套半钢子午胎逐渐投产,黄海橡胶、桂林橡胶、中车双喜资产也可能注入上市公司,风神股份收入规模有望再上一个台阶,全球排名有望提升到 15 名左右。目标价上调为 9.31 元,维持谨慎买入评级。

    支撑评级的要点

    受天胶等原材料价格下降的影响,轮胎价格处于下行通道之中,轮胎价格下降使得公司 2013 年营业收入同比减少。2013 年天然橡胶、顺丁橡胶、丁苯橡胶同比分别下跌 20.4%、38.6%、31.8%,橡胶在轮胎中的成本占比约 50-60% ,由于轮胎价格下跌幅度小于天胶、合成胶等原材料,2013 年公司综合毛利率同比提高 1.45 个百分点。

    2014 年1 季度公司实现营业收入 20.0 亿元,同比下降 6.7% ;2014 年1季度公司实现净利润 9,809万元,同比增长 13.8%;2014 年1 季度公司综合毛利率为 19.78% ,同比提高2.70 个百分点;2014 年1 季度公司净利率为4.90%,同比提高 1.56 个百分点。2014 年1 季度天然橡胶、顺丁橡胶、丁苯橡胶同比分别下跌 36.5%、31.1%、25.6%,橡胶价格下降使得2014 年1 季度公司综合毛利率同比提高 2.7个百分点。

    评级面临的主要风险

    产品及原材料价格波动超预期风险。

    估值

    我们预计公司 2014-2016 年的每股收益分别为 0.93 、1.01 和1.10 元,考虑到公司历史估值情况,我们给予公司 2014 年10 倍的市盈率水平,目标价从9.15 元上调至 9.31 元,维持谨慎买入评级。