事件：公司发布年报：2012年实现营业收入90.23亿元，同比下降11.80%；实现归属于母公司净利润2.73亿元，同比增长16.61%；基本每股收益0.73元，低于我们预期。分红方案是每10股派现金1元。

    投资要点：

    成本下降推动毛利率改善

    1）去年公司实现轮胎收入89.35亿元，同比下降11.88%。其中，斜交胎收入下滑超三成。主要原因是去年前三季度经济下滑，重卡与装载机销量同比下降三成左右导致对轮胎需求下降。四季度重卡销量环比持续改善，推动四季度公司收入环比增长11.52%。2）公司毛利率逐季改善，全年毛利率18.72%，相比11年上涨近3个百分点，主要是12年以来天胶价格持续走低（最大降幅超两成）以及公司灵活的采购模式所致。

    需求有望复苏，成本将继续改善

    1）根据轮胎更换周期，今年将是重卡轮胎更换的高峰期。同时，公司正加快发展售后替换市场。因此预计公司售后更换需求将保持较快增长，这将能够抵抗下游新车配套需求不及预期产生的风险。2）尽管因经济持续弱复苏、政府换届及购车者态度谨慎等共同导致一季度重卡及工程机械复苏推迟，但随着基建项目的陆续开工及国四标准升级造成的提前购车，预计二季度公司下游的配套需求将会迎来温和复苏。3）由于需求低迷及美元的强势反弹，目前天胶价格已经跌破去年低点，公司会逐渐增加采购量，从而使得二季度及以后的成本优势显现，毛利率有望继续改善。

    国内绿色轮胎生产的领先者。维持“强烈推荐”评级

    公司是目前国内第一家实现绿色轮胎批量出口的企业，产品已经达到欧盟轮胎标签法中的较高标准。今年有望持续受益于国内及出口需求的较快增长。鉴于经济持续弱复苏将导致未来重卡销量复苏较为温和，我们下调公司盈利预测，预计公司13-15年EPS分别为0.90/1.08/1.35元，对应13年动态PE为10倍，处于轮胎行业底部，估值优势明显。维持对公司的“强烈推荐”评级。

    风险提示：重卡与工程机械销量下降超预期的风险；出口的贸易及汇率风险。