事件描述

    风神股份公告2012年三季报，主要内容如下：公司2012年1~9 月实现营业总收入69.77 亿元，同比下滑12.4% ；实现归属母公司净利润2.27 亿元，同比增长5.2%，对应EPS为0.61 元。其中第三季度实现营业收入19.66 亿元，同比下滑19.3% ，环比下滑21.1% ，实现归属母公司净利润0.53 亿元，同比下滑21.9% ，环比下滑45.2% ，对应EPS为0.142 元。

    事件评论

    三季度业绩环比下滑幅度较大 ：公司三季度营收下滑明显，扣除季节和价格因素仍有所下滑。我们认为销售下滑主要由于重卡等下游需求下滑较快，导致原厂胎占比较高的风神受到冲击。

    毛利率有所上升，但费用上升更快：公司单季度毛利率由17.2% 提升至21.6% ，但管理费用率也由4.1%提升至12.3% ，总体来看净利率依然下滑明显。

    ST黄海重组对公司利好：ST黄海目前因重大资产重组停牌，方案框架为现有资产置换天华化工机械及自动化研究设计院有限公司公司的100% 股权。该重组若成功将解决风神股份同一实际控制人的上市公司同业竞争问题，为未来风神股份进行资本运作扫清障碍。

    乘用车胎项目有待跟踪：公司产能增量主要来源于500 万套乘用车胎项目，从公司的技术水平来讲没有太多悬念，但乘用车胎的市场推广较全钢胎过程长。目前看这一块开工率不高，预计今年不会贡献业绩。

    我们预计公司12-14 年EPS为0.73 ，0.91 和1.13 元，对应PE为12、10和8 倍。公司做为国内优秀的全钢胎企业，在今年行业景气度下滑的背景下抗周期能力较强，给予谨慎评级。

    风险因素：下游需求持续恶化；原材料价格波动风险