12年三季报业绩符合市场预期。1-3Q12公司实现收入69.08亿元，同比下降13.2%；净利润2.27亿元，同比增长5.17%；1-3Q12综合毛利率为17.75%，同比提升1.77%。EPS 0.61元，基本符合我们在三季报前瞻中预测的0.62元。

    天然橡胶、合成橡胶等主要原材料价格下跌导致公司综合毛利率提升。3Q 公司综合毛利率为21.6%，为2010年以来单季度最高毛利率。我们认为公司12年以来毛利率环比持续提升的主要原因为天然橡胶、合成橡胶等主要原材料价格大幅下跌：天胶+合成胶占轮胎成本约60%，三季度末天然橡胶价格较12年初下跌13.4%；顺丁橡胶价格较12年初下跌15.8%。而轮胎价格（以载重子午胎(11.00R20-16PR)为例）12年以来下跌7.4%，跌幅小于主要原料。

    下游需求疲弱导致公司收入环比下降。公司目前的产能结构仍以载重胎和工程胎为主，所以载重车和工程机械的产销量对公司销售收入影响较大。3Q12，配套市场方面，重卡、商用载货车销量环比继续下滑，其中商用载货车销量三季度环比下滑 16.0%；同比下滑 6.1%；重卡销量环比下滑 28.7%，同比下滑28.8%。维修市场方面，载重胎的替换需求仍受制于货输量减少。下游需求偏弱导致公司3Q12销售收入环比大幅下滑23.9%。

    展望 4Q12，轮胎行业应重点关注需求变化。载重车和重卡的环比销量数据在九月出现环比改善，其中商用载重车9月销量环比提升11.4%，重卡销量环比提升11.8%。我们认为，目前轮胎企业的原材料处于相对偏低的位置，如果需求能够持续改善，轮胎上市公司的业绩将具备较大的提升空间。

    维持增持评级。我们预测公司12-14年 EPS为 0.74元、0.87元、0.94元，对应12-14PE 为11.6X、9.8X、9.1X。公司PE、PB、PS等相对估值指标均低于行业平均，安全边际较高。维持增持评级