管理费用下降贡献净利 同比增长17.69%

    2012年上半年公司营业收入较去年同期减少9.31%，主要是销售结构调整所致，上半年公司斜交胎销售收入下滑较大，同比下降26.91%，子午胎与去年同期持平，下滑0.64%。虽然营业收入下滑较大，但是归属母公司净利润却较去年同期增长17.69%，这主要是公司管理费用较去年同期减少39.82%所致。上半年公司管理费用减少主要是研发费用减少。公司为了申请高新技术企业，特意在去年加大了研发费用的投入，今年相应的减少了研发费用，这部分为公司贡献净利润。

    产品价格下降 抵消原材料降价利好

    2012年上半年公司轮胎产品毛利率为15.98%，较上年同期减少0.01个百分点，基本持平。今年上半年，作为轮胎主要原材料的天胶价格持续下跌，从年初的2.7万元/吨一直跌到现在的2.3万元/吨。但是由于国内下游需求低迷，轮胎产品降价，抵消原材料降价带来的利好，从而影响轮胎产品毛利率。我们认为，未来三四季度，天胶价格还会有继续下跌的可能，且产品毛利率上升较原材料下降存在着一定的滞后性，未来公司轮胎产品毛利率存在一定的提升空间。

    载重胎和工程胎龙头 拓展乘用车市场

    公司是中国最大的全钢子午线轮胎重点生产企业之一和最大的工程机械轮胎生产企业。公司现有子午载重胎产能550 万套、斜交载重胎产能50 万套；工程斜交胎产能60 万套、工程全钢胎产能15 万套。今年上半年公司500 万套乘用车轮胎生产线顺利投产，产量稳步提升。在载重胎和工程胎需求低迷的背景下，公司将目光锁定在具有更大市场容量的乘用车市场，产品结构进一步完善。

    出口再创新高 行业影响力进一步提升

    上半年出口市场实现销售收入18.03亿元，创历史新高，公司在欧盟市场中国本土轮胎企业领军者地位得到进一步巩固和增强。公司率先在国内国外统一环保标准，在全球推广低碳节油、可翻新的绿色轮胎。被国家质量监督检验检疫总局评为“出入境检验检疫信用管理AA级企业”，这是中国进出口企业信用管理最高评级。公司不断的在管理和技术创新上改进，提升自己的品牌竞争力。

    母公司实力雄厚 大树底下好乘凉

    中国化工橡胶总公司是公司的实际控制人，目前已明确提出整体上市的战略。公司作为总公司旗下最大的轮胎企业，最可能成为公司整体上市的平台。我们看好公司作为国资背景的轮胎龙头企业的成长空间。

    预计2012年0.79元，增持

    总体上来说，天胶价格一路下行，2012年将是轮胎产品盈利能力大幅改善的一年，但是受下游需求低迷、产品价格下降的影响，挤压产品利润空间。预计全年EPS为079，2012-14EPS分别为0.79、0.92、1.09，给予12年12倍市盈率，对应目标价位9.43元，增持评级。