报告摘要 ：

    一、 事件概述

    公司发布半年报：2012年上半年实现营业收入50.11亿元，同比下滑9.31%；

    归属股东净利润1.74亿元，同比增长17.69%；EPS为0.46元。业绩超出预期。

    二、 分析与判断

    下游需求未出现好转

    公司配套、售后、出口各占1/3。配套市场客户为重卡和工程机械，主要客户为东风商用车、龙工、徐工、厦工、柳工。受经济影响，重卡和工程机械市场需求疲弱；售后受经济影响较小，需求较为平稳。上半年重卡行业同比下滑31.7%；挖掘机、装载机、汽车起重机、推土机和压路机同比分别下滑32.5%、21.8%、41.1%、26.1%和41.9%。轮胎行业整体面临着巨大挑战。国内营收同比下滑14.14%。

    出口再创新高，出口比例提升至36%

    上半年出口市场实现销售收入18.03亿元，同比增长0.53%，创历史新高，公司在欧盟市场中国本土轮胎企业领军者地位得到进一步巩固和增强。

    产能充足，新产品产量稳步提升

    目前公司共有产能1165万套，其中子午载重胎产能550 万套、斜交载重胎产能40 万套；工程斜交胎产能60万套、工程全钢胎产能15万套。2012年产能充足，基本满足生产需求。

    500万套高性能乘用子午胎项目顺利投产，乘用子午胎产量稳步提升，6月30日成功举办了乘用子午胎上市启动仪式。

    毛利率回升，管理费用率下降

    公司成本受橡胶价格波动影响较大。2012年天然橡胶、合成橡胶价格同比下降幅度达30%以上。公司上半年毛利率为16.29%，比一季度回升1个百分点，同比回升0.26个百分点。由于研发费用减少，管理费用率同比下降2个百分点。

    谨慎推荐评级。

    我们认为公司的投资的机会在于经济复苏期，也是下游需求复苏期。这段时间原材料成本较低，需求也较好。建议关注重卡、工程机械市场需求变化，适时把握投资机会。由于毛利率提升及管理费用下降超出预期，上调盈利预测，2012年EPS由0.53元上调至0.78元。