2011年1-12月公司实现营业收入102.30亿元，同比增长25.95%；归属母公司所有者的净利润23,410.00万元，同比增长53.38%，EPS为0.62元，低于预期。4季度公司实现营业收入22.69亿元，同比增长18.17%，环比下滑6.81%；归属母公司所有者的净利润1,813.10万元，同比下滑59.53%，环比下滑73.46%，EPS为0.05元。每10股派现1元（含税） 。

    全年毛利率同比上升较大，4季度环比有所下降。2011年，主要原材料天然橡胶价格较去年同期有了较大幅度回落，受此影响，全年公司综合毛利率为15.85%，同比上升2.21个百分点；4季度公司综合毛利率为15.39%，同比下降3.00个百分点，环比下降0.48个百分点。4季度以来，天然橡胶价格回落较为明显，跌幅达到20%左右，降幅明显，加上1季度下游市场好转，预计毛利率环比仍将上升。但是从全年来看，目前公司 “500万套乘用车胎项目”截至2012年低，进度已达到95%以上； “技改技措”项目进度达到75%，如果在2012年转固，将对公司经营成本构成较大压力。

    全年期间费用率上升明显，财务费用压力较大。2011 年公司期间费用率为 11.83%，同比上升 1.53 个百分点。其中，管理费用率为 6.10%，同比上升 1.04 个百分点；财务费用率为2.92%，同比上升 1.17 个百分点。4 季度公司期间费用率为12.97%， 同比下降 2.41 个百分点， 环比上升 1.34 个百分点。

    2011 年以来，公司财务费用逐季攀升。从 1 季度的 2.2%上涨至 4 季度的 4.1%，全年财务费用高达 2.99 亿元，是 2010年的 2 倍以上。主要是因为公司众多在建工程资金来源均为银行贷款所致。2011 年末，公司长期借款项目从年初的 4.2亿元升至 15.1 亿元，还款压力仍然比较大，预计 2012 年公司的财务费用仍将保持较高水平。

    积极加快产品结构调整。 1） 公司500万套乘用胎项目于 2010年 4 月开工建设，去年6 月已完成主要设备的安装并成功硫化出第一条半钢胎，产品结构调整实现了新突破。预计随着未来乘用胎项目的投产和市场拓展加快，公司营收有望进一步提高。2）公司 15 万套工程子午胎项目已于 2011 上半年实现营业收入 7.1 亿元，虽然产能释放低于预期，但是工程子午胎面向中高端，具有较高的盈利能力，预计随着下游市场的拓展，产能释放进度将加快。

    盈利预测与评级.预计公司2012年和2013年EPS分别为0.69元和 0.80 元，以 4 月5日收盘价 8.48 元计算，对应的动态市盈率分别是 12 倍和11 倍。考虑公司主要下游商用车及工程机械目前销量仍无明显好转迹象，以及公司 2012 年综合成本压力仍然比较大，并且本年度业绩低于预期，下调公司投资评级至“增持” 。

    风险提示：主要原材料天然橡胶等大幅度上涨的风险;新产品市场开拓的风险；宏观经济下滑引发的系统性风险。