事件：

    风神股份公布 2011 年三季报：2011 年前三季度实现营业收入79.6 亿元，同比增长28.36%；营业利润2.40 亿元，同比增长99.62%；归属于上市公司股东的净利润2.16 亿元，同比增长100.29%。综合毛利率15.99%，同比上升3.81 个百分点；全面摊薄每股收益0.58 元，与我们的预期基本一致。点评：短期继续看好胶价变动带来的盈利趋势性改善，中长期关注行业集中度提高和行业景气的上升。

    盈利能力保持平稳， 四季度有望再次跃升

    公司三季度综合毛利率为15.9%，略低于二季度的16.6%，主要因为公司三季度使用的天然橡胶采购价格较高，导致7 月份以来生产成本持续小幅提高，但公司产品结构的持续优化与产品价格的提高，使得总体毛利率大体维持稳定。

    近期，天然橡胶现货价格已从此前的4600 美元/吨左右下降至约4000 美元/吨，降幅达15%左右，公司此前高价采购的天胶存货并不多。我们预计公司生产成本将于11 月份开始大幅降低，从而带来盈利能力的再次提升。

    收入继续稳步增长，价格上涨贡献较大

    三季度，公司单季度收入24.4 亿元，同比增长21.7%，增速稍快于二季度的19.7%。从其下游来看，全国重卡三季度销量同比下降17.5%，主要工程机械也仍处于负增长或低增长状态，继续拖累公司收入增长。相对而言，维修需求由于与保有量相关，继续呈稳定增长态势，出口市场也表现良好，二者继续支撑了公司销量的增长。但收入增长中，更多的是来自于价格性因素。去年四季度以来，公司持续提高产品价格，是导致收入持续较快增长的主要原因。

    四季度公司收入仍将保持温和增长，全年收入将超额完成100 亿预设目标

    由于重卡、工程机械的淡季已经结束，销量环比大幅上升，从而带来公司四季度收入规模的环比改善。主要不利因素在于：由于天胶价格的大幅下跌，公司产品价格将逐渐面临降价压力，期间维修市场轮胎经销商可能推迟采购；同时由于欧洲经济不景气，出口面临一定压力，出口收入环比可能仅能持平。

    ST 黄海的股权转让标志着总公司资产整合已经开启

    2011 年10 月18 日，青岛黄海橡胶集团与江苏凯威化工有限公司等三家公司签署《股份转让协议》，拟将其持有的全部ST 黄海股权转让给上述公司。本次股权转让实施后，中国化学橡胶总公司将不再间接持有ST 黄海股权，这意味着总公司层面已经开始对其轮胎业务板块进行清理和整合。风神股份作为总公司轮胎业务的整合平台，有望受益于中国化工橡胶总公司的资产整合。（详细请见20110914报告《资产整合已经开启》）

    继续维持原有盈利预测与“强烈推荐”的投资评级

    我们继续维持对公司2011 年、2012 年每股收益的预测，分别为0.81、1.16 元。按2011 年10 月24 日的收盘价10.68 元计算，对应2011、2012 年动态市盈率为13.2 倍和9.2 倍，以公司2011 年9 月30 日的每股净资产5.28 元计算，公司目前的P/B 为2.0 倍。

    由于天胶价格的大幅下跌，公司盈利能力有望再次出现较大幅度改善，四季度业绩有超出我们此前预期的可能。我们继续看好公司业绩趋势性改善带来的投资机会，维持对公司“强烈推荐”的投资评级。