核心观点

    股价走势图

    事件描述：公司于7月27日发布2011年中报，报告期内公司实现营业收入55.3亿元，同比增长31.5%，净利润1.5亿元，同比增长50.8%，每股收益0.39元。

    点评：

    下游市场冷热不均，二季度收入增速环比下滑。公司主要为重卡和工程机械做配套和维修服务，分为OEM、AM（售后维修市场）和出口三个领域，比例各占1/3左右。二季度，公司共实现收入27.7亿元，同比增长19.7%，但相比一季度47.5%的同比增速明显放缓，主要原因是重卡和工程机械销量在二季度出现大幅下滑，OEM市场受到较大影响。但受益于AM市场和出口方面的强劲表现，公司上半年收入依然大幅增长31.5%。其中，上半年公司共实现出口收入17.9亿元，同比增长高达40.7%。

    公司毛利率水平逐渐提升。2011 年1 季度和2 季度公司毛利率水平分别为15.5%和16.6%，表现明显好于去年13.7%的整体水平。公司关键原材料橡胶的价格自2010 年下半年开始大幅上涨，但2010 年4 季度公司毛利率却高达18.4%，说明公司成本转嫁能力在逐步增强，盈利受制于天胶价格的现象也在逐渐减弱。2011 年2 月以来，天胶价格趋于回落，从一、二季度的毛利率看出，公司盈利能力在逐渐回升，随着天胶价格进一步调整，预计下半年公司毛利率将进一步提升。

    AM 市场是公司业绩稳定器。受制于宏观调控和信用紧缩政策影响，上半年重卡和工程机械销售出现大幅下滑，目前行情已基本见底，下半年企稳并缓慢回升的概率较大。AM 市场主要与汽车保有量有关，周期性弱，预计全年将保持25%左右的增长速度，是公司的业绩稳定器。出口市场方面受到的影响因素较多，如国外经济情况、贸易保护政策等等， 上半年公司出口表现较好，出口收入已经接近2010 年全年收入的70%， 并且已经超过2009 年全年的水平。预计2011 年全年公司出口收入将达到40%左右的增长水平。

    盈利预测：公司500 万套高性能乘用车子午胎项目目前进展顺利，按计划将于2012 年4 月投产，该项目投产后将有助于公司进军乘用车市场， 公司产品谱系更加完善，同时固定成本进一步被摊薄，盈利能力提高。我们预计公司2011~2013 年的EPS 分别为0.77、1.01 和1.31 元，对应2011~2013 年动态估值分别为15.5 倍、11.8 倍和9.1 倍，给予公司"推荐-A"的评级。提示行业景气度持续下滑，橡胶价格继续走高侵蚀公司利润以及新产品市场拓展不顺利的风险。