点评：

    配套市场二季度压力初显，出口与维修需求推动收入继续高增长

    风神股份下游主要为重卡、工程机械生产和维修企业，其下游分布为OEM\AM 和出口各占三分之一左右。一季度，上述三个市场需求普遍较旺，因此公司一季度收入同比增速高达46.1%；二季度公司收入同比增速下滑至19.7%,主要原因为重卡、工程机械配套市场需求出现下滑。其中，全国二季度重卡销量同比下降20%，工程机械销量自5 月份以来也出现了同比负增长，给公司收入增速带来了一定压力。

    尽管如此，在出口与维修市场持续高速增长的推动下，公司仍然取得了较高的收入增速。其中，公司出口收入维持了2010 年以来的高速增长态势，2011年上半年出口收入17.9 亿元，同比增长40.9%。

    我们对 2010 年全年收入增长仍然保持乐观，预计全年略超100 亿

    我们对公司未来收入的增长仍然保持乐观，分需求模块来看：

    配套市场：从 7 月的情况来看，重卡配套需求压力仍在加大，但工程机械配套需求已经趋稳。我们判断，重卡和工程机械配套需求将逐步见底回升，持续恶化的概率不高。

    出口方面：公司 2011 年上半年出口收入规模，已经超过2009 年全年水平并接近于金融危机前2006 年到2008 年的各年全年水平，这表明，公司出口收入自2010 年以来的持续高速增长，绝不是简单的恢复性增长，而是公司在海外市场占有率的持续提升。基于这一判断，我们认为公司出口收入的高速增长仍将继续。

    维修市场方面，由于该类需求于汽车保有量有关，周期性弱，基本不受经济波动的影响。鉴于汽车保有量的持续增长，我们判断维修市场需求将继续以20%－30%的速度增长。

    综合来看，我们认为下半年公司收入仍然能实现 15%左右的同比增速，全年收入规模将略超100 亿元，同比增长24%以上。

    盈利能力处于持续改善的通道，毛利率下半年预计将持续回升

    尽管天胶价格在2010 年下半年大幅走高，公司综合毛利率从2010 年4 季度开始大幅回升。2010 年1－4 季度，公司单季度综合毛利率分别为13.5%、11.4%、11.9%、18.4%。2011 年1 季度维持在15.5%的较好水平，2 季度进一步上升至16.6%。

    在天胶价格仍然处于高位的情况下，公司毛利率逐步改善，已经连续三个季度超越了2006－2008 年的水平，而当时天胶价格仅为目前的一半左右。我们判断其主要原因在于公司产品价格在2010 年4 季度和2011 年1 季度的连续调整，已经覆盖了高价天胶带来的成本冲击。通过灵活的价格调整政策与原材料采购政策，天胶价格的变动对公司盈利能力的冲击在减弱。

    同时，2011 年2 月以来，天胶价格已趋于回落。综合判断，我们认为，公司已经走出了高价天胶的阴霾，盈利能力已处于持续改善的通道。

    继续看好公司业绩趋势性改善带来的投资机会，调高评级至“强烈推荐”

    我们已经在2011 年7 月18 日发出的汽车行业7 月份月报《低谷未出曙光初显》中上调了公司2011 年盈利预测10%至0.70 元，我们再次调高对公司2011 年、2012年每股收益的预测，分别自0.70 元、0.90 元调高至0.81、1.16 元。

    按 2011 年7 月27 日的收盘价11.93 元计算，对应2011、2012 年动态市盈率为14.5倍、10.2 倍，以公司2010 年6 月31 日的每股净资产5.11 元计算，公司目前的P/B为2.4 倍。鉴于公司盈利能力的持续改善、收入继续快速增长，我们继续看好公司业绩趋势性改善带来的投资机会，调高公司评级至“强烈推荐”。