3Q20 营收同比+13%、业绩同比+5%，预收高覆盖3Q2020，公司实现营业收入313.8 亿元，同比+12.5%；实现归母净利润26.7亿元，同比+5.4%；实现扣非后归母净利润27.1 亿元，同比+10.2%；基本每股收益0.83 元/股，同比+8.2%；毛利率和归母净利率分别为24.2%和8.5%，同比-1.8pct 和-0.6pct；三项费用率合计7.7%，同比-1.2pct；加权平均净资产收益率15.9%，同比+1.9pct。前三季度受疫情影响，项目复工和竣工均有所延迟，公司及时调整经营节奏，保持了经营业绩的平稳。截至20Q3 末，公司预收账款达737.9 亿元，较20H1 末-2.4%，可覆盖19 年地产营收2.1 倍，料公司后续业绩释放的可持续性较强。

    　　3Q20 销售额622 亿、同比-7%，降幅收窄，20 年计划新开工强劲3Q2020，公司销售金额622 亿元，同比-7.4%，降幅逐步收窄；其中，权益销售金额为471 亿元，权益比76%；销售面积795 万平，同比+1.4%。其中，成都、滇渝、华中、华东、华北、华南区域销售额占比分别为15.7%、12.0%、21.8%、30.8%、10.5%、9.2%，公司全国化布局均衡。投资方面，3Q2020，新开工835 万平、竣工278 万平，分别同比+17.0%、+13.3%。20 年，计划新开工1,100 万平，计划竣工600 万平，分别同比+27%、+16%，考虑到公司20 年计划新开工仍较强，并19 年竣工计划完成率129%，预计有望推动公司销售和结算平稳略增。

    　　3Q20 拿地/销售面积比97%，20H1 物管业绩靓丽3Q2020，公司新增土储建面775 万平，拿地/销售面积比97%。2020 年，公司计划土地投资总额不超过400 亿元。2020Q3 末，资产负债率、净负债率分别为79.9%、97.6%，分别同比-0.5、-4.5pct，分别较20H1 末-0.9、-8.0pct，负债率稳步下行。物管方面，2020H1，蓝光嘉宝服务实现营业收入11.7 亿元，同比+25%；实现净利润2.4 亿元，同比+31%；20H1 末在管面积约8,988 万平，较19 年末+25%；合约面积约1.41 亿平，较19 年末+20.4%。

    　　投资建议：业绩小增，低估值，维持“强推”评级蓝光发展2015 年重组上市后，在房地产业务逐步实现全国布局，并通过多元化渠道进行资源拓展，带动融资通畅，逐渐从四川蓝光走向全国蓝光。2019年公司下属子公司嘉宝股份已成功境外上市、并迪康药业计划H 股分拆上市，望逐步增厚公司估值。考虑到疫情对结算的影响，我们下调2020-22 年每股收益预期分别至1.34、1.48、1.63 元（原预测值为1.51、1.81、2.15 元），现价对应20/21PE 为3.7/3.3 倍，19A 股息率为5.8%，下调目标价至6.5 元（原目标价8.85 元），维持“强推”评级。

    　　风险提示：新冠肺炎疫情影响超预期、房地产调控政策超预期收紧