核心观点

    　　10 月30 日公司披露2020 三季报，前三季度公司实现营收313.8 亿，同比+12.5%；实现归母净利26.7 亿，同比+5.4%；实现扣非后归母净利27.1亿，同比+10.2%，前三季度盈利延续平稳表现。鉴于四季度竣工压力以及结算毛利率下行，我们调整2020-2022 年EPS 至1.38、1.63、1.85 元（前值1.66、1.92、2.18 元），维持“买入”评级。

    　　结算毛利率微降，利润分流和公允价值变动收益拖累业绩增速三季度公司结算增速继续上行，前三季度营收同比+12.5%，归母净利同比+5.4%，增速较上半年略有放缓。主要因为报告期内1、综合毛利率同比-1.8pct 至24.2%；2、少数股东损益同比+250.3%至2.0 亿，占净利润比重同比+4.7pct 至6.8%；3、美元债锁汇变动及投资性房地产处置导致公允价值变动收益由去年同期的2.6 亿大幅降至-1.5 亿。报告期末表内已售未结737.9 亿，同比+8.3%，对2019 全年营收的覆盖率188%。

    　　均衡布局持续兑现，华东和滇渝地区销售增速领先前三季度公司实现销售金额662.1 亿，同比-7.4%；实现合并报表权益销售金额471.4 亿，同比-8.1%。销售金额占比前3 大地区为华东30.8%、华中21.8%、成都15.7%，累计销售金额同比增速率先转正地区为滇渝+24.7%、华东+2.2%，持续兑现全国均衡布局。前三季度公司新开工面积同比+17.0%至834.7 万平，完成全年计划76%。随着四季度开工推盘延续强度，销售增速有望持续修复。

    　　土地投资动态平衡，迪康药业股权转让完成交割报告期公司新增土储建面774.8 万平，同比-6.4%；投资强度（新增建面/销售面积）97.5%，保持可售资源动态平衡。报告期末公司考虑永续债口径的净负债率107.2%，较2019 年末+18.0pct；扣除预收账款的资产负债率73.4%，较2019 年末-0.3pct；现金短债比80.8%，同比-45.2pct。10月20 日公司完成成都迪康药业100%股权转让的股权交割，公司预计增加当期损益约2.47 亿，在增厚利润的同时加速负债率改善。

    　　鉴于四季度竣工压力下调盈利预测，维持“买入”评级前三季度公司实现竣工面积277.5 万平，完成全年竣工计划的46%。鉴于四季度竣工压力以及结算毛利率下行，我们调整2020-2022 年EPS 至1.38、1.63、1.85 元（前值1.66、1.92、2.18 元），考虑权益性永续债利息分配后，EPS 为1.28、1.53、1.75 元。参考可比公司2021 年4.5 倍PE估值，给公司2021 年4.5 倍PE 估值，目标价6.89 元（前值7.02 元），维持“买入”评级。

    　　风险提示：疫情影响；行业政策风险；三四线市场风险；异地拓展待检验。