2020H1 归母净利稳健增长，下半年销售有望平稳修复8 月27 日公司披露2020 半年报，2020H1 实现营收158.0 亿，同比+8.7%；实现归母净利13.6 亿，同比+7.5%。上半年结算量、质平稳，下半年随着集中推盘入市销售有望平稳修复。报告期末公司已售未结充裕，全年盈利保有稳健增长潜力。我们维持2020-2022 年盈利预测，预计EPS 为1.66、1.92、2.18 元（最新股本摊薄），维持“买入”评级。

    　　结算节奏平稳，短期盈利保有增长潜力

    　　2020H1 公司地产结算平稳增长，营收同比+8.7%至158.0 亿。报告期虽然毛利率同比-2.1pct 至27.3%，但是归母净利依然实现7.5%的稳健增长：1、期间费用率同比改善1.4pct；2、投资净收益由去年同期的-0.2 亿提升至1.3 亿；3、少数股东损益占净利润的比重同比-6.1pct 至9.9%。报告期末公司已售未结较2019 年末净增74.7 亿至756.3 亿，为2019 全年营收的193%，全年盈利保有持续增长潜力。

    　　疫情影响销售节奏，精准投资优化土储

    　　2020H1 公司实现销售金额380.6 亿，同比-18.2%，合并报表权益金额272.2 亿，同比-22.1%。销售同比回落主要源于疫情影响供货节奏，随着下半年集中推盘入市，销售增速有望平稳修复。2020H1 新增土储总建面588.5 万平，同比-13.3%，76%位于华东和华中地区；上半年投资强度（面积口径）140.9%，较2019 全年+38.6pct。报告期末公司净负债率105.7%，扣除预收账款的资产负债率68.6%（半年报口径）。报告期大公国际将公司主体评级上调至AAA，今年以来公司通过公司债、美元债、中票、办公物业类REITs 等多元渠道优化负债成本和结构。

    　　物业延续高增长成色，剥离迪康聚焦地产主业

    　　2020H1 物业平台蓝光嘉宝实现营收11.7 亿，同比25.0%；实现净利2.4亿，同比+30.8%；期末在管面积8988 万平，合约面积1.41 亿平，分别同比+25.4%和+20.4%。6 月证监会核准公司所持1.15 亿股蓝光嘉宝境内未上市股份转为境外上市，流动性提升的同时丰富境外融资渠道。7 月公司公告拟将成都迪康药业100%股权转让给汉商集团和汉商大健康，公司预计增加当期损益约2.47 亿，利于公司集中资源专注地产和现代服务主业。

    　　“人居蓝光+生活蓝光”引领高质量发展，维持“买入”评级2020 年6 月公司公告拟斥资不超过4.62 亿进行回购，全部用于股权激励，为新一轮成长发展蓄力。我们维持2020-2022 年盈利预测，预计EPS 为1.66、1.92、2.18 元（最新股本摊薄），考虑权益性永续债利息分配后，EPS 为1.56、1.82、2.08 元。参考可比公司2020 年6.6 倍PE 估值，鉴于三四线城市销售不确定性，给公司2020 年4.5 倍PE 估值，目标价7.02元（前值7.07-7.85 元），维持“买入”评级。

    　　风险提示：疫情影响；行业政策风险；三四线市场风险；异地拓展待检验。