事件：8 月27 日，公司公布2020 年中报，公司上半年实现营业总收入158亿元，同比增长8.7%；实现归母净利润13.6 亿元，同比增长7.5%；对应基本每股收益0.4 元，同比增长7.1%。

    　　营收净利稳定增长，高预收保障业绩释放。报告期内公司归母净利润增幅略低于收入增幅主要由于：（1）毛利率同比降低2.1pct 至27.3%；（2）财务费用率同比增长0.7pct 至2.1%；（3）营业税金及附加占营业收入比重同比增长1.5pct 至4.9%。截至报告期末公司预收款项756.3 亿元，较2019年末增长11%，覆盖2019 年营收1.9 倍，全年业绩释放有保障。

    　　二季度销售逐渐恢复，销售贡献聚焦华东华中。公司上半年房地产业务实现销售金额380.6 亿元，同比降低18.2%；权益销售金额272.2 亿元，同比降低22.1%；权益比71.5%，同比降低3.6pct；销售面积417.7 万平方米，同比降低18.9%；单价约9111.8 元/平米，同比小幅增长0.8%。经营活动产生的现金流入288.5 亿元，同比降低4.3%，现金流口径的总回款率同比提升11pct 至75.8%。分区域来看，销售金额占比前三的区域为华东（28.8%）、华中（25.1%）和成都地区（17.3%），其中华东占比同比增长明显（+3.3pct），成都地区占比降幅最大（-5.5pct）。

    　　土储货值增长，长三角、中原城市群拿地力度加大。公司上半年新增土储建面588.5 万方，同降13.2%，为同期销售面积的140.9%；新增土储货值约800 亿元，预计销售均价1.35 万元/平，为同期销售均价1.5 倍，主要由于拿地结构调整所致。上半年新增项目36 个，76%分布于华东和华中地区，长江三角洲城市群（21.72%）、中原城市群（21.66%）和关中平原城市群（15.6%）新增土储权益建面占比最大，相比去年同期拿地从成渝和京津冀向长三角和中原城市群倾斜。截至报告期末公司总土储货值3100 亿元，较2019 年末增长15%，其中新一线、二线及强三线占比约7 成，土储布局不断优化。

    　　信用评级上调，融资成本改善。截至报告期末公司有息负债714.3 亿元，同增20.9%；资产负债率80.8%，同降0.5pct；剔除预收账款资产负债率47.7%，同增1.5pct；净负债率105.7%，同降3.7pct。报告期内大公国际上调公司主体信用评级至 AAA，助力融资成本改善。上半年公司发行公司债 7.5 亿元，利率较去年下行0.5pct 至7%；发行7 亿超短期融资券，利率下行0.9pct 至6.5%；7 月发行办公物业类 REITs 10.65 亿元。

    　　投资建议：我们预测公司2020/21/22 年营业收入486/583/682 亿元，增速分别为24%/20%/17%； 归母净利润50/61/74 亿元， 增速分别为43.8%/22.0%/21.4%，2020 年动态PE 为3.4x。维持“买入”评级。

    　　风险提示：结算进度不及预期。行业及融资政策收紧超预期。