事件：公司发布2020 年半年度报告，报告期内实现营业收入158.04亿元，同比+8.7%，实现归母净利润13.62 亿元，同比+7.5%。

    业绩稳定增长，开发物管齐头并进。营收增长主要由地产结算规模增长拉动，受疫情影响期内公司竣工面积114.8 万方，同比-9.7%，仅完成全年目标（600 万方）19%，按近两年情况看半年竣工完成率基本在30%左右，预计下半年结转将提速。利润率方面期内实现毛利率27.3%，同比-2.1pct，归母净利率8.6%，同比-0.1pct。费用率方面，期内三费/营收为10.3%，同比-1.4%。截至期末录得预收账款756.3 亿元，同比+22.6%，覆盖2019 年营收1.93 倍，未来业绩增长确定性较强。公司下属物管公司蓝光嘉宝实现营收11.7 亿元，同比+25.0%；实现净利润2.4 亿元，同比+30.8%；期末在管建面8988 万方，较上年末+25.4%；合约面积1.41 亿方，较上年末+20.4%。

    销售小幅下滑，拿地能级提升。受疫情影响公司销售有所下滑，公司上半年实现销售金额380.6 亿元，同比-18.2%；实现销售面积417.7 万方，同比-18.9%；实现销售均价9112 元/平，同比微增0.8%；权益销售比72%，实现权益销售回款率84%。公司二季度销售恢复较好，同比基本持平。拿地方面，期内公司拿地面积438.7 万方（计容面积口径），同比-14.3%；拿地金额259.4 亿元，同比+40.3%；拿地均价5912元/平，同比+63.7%，主要系土储结构优化、高等级城市拿地占比提高所致。拿地金额/销售金额为68.2%，同比+28.4pct，拿地力度进一步提升。拿地均价/销售均价为64.9%，同比+24.9pct。

    信用评级提升，回购彰显信心。期内大公国际资信将公司信用评级上调至AAA。截至期末公司净负债率为105.6%，同比-3.8pct；6 月公司公告拟主动回购1-2%公司股份，彰显管理层发展信心。

    维持公司买入评级，预计公司2020、2021、2022 年EPS 为1.65、2.22和2.50 元，对应PE 分别为3.19、2.37 和2.10 倍。

    风险提示：调控政策超预期收紧；疫情反复带来不确定性影响