核心观点

    营收业绩持续增长，盈利能力维持稳定。公司上半年实现营业收入158.0 亿元，同比增长8.7%，实现归母净利润13.6 亿元，同比增长7.5%，公司克服上半年疫情的影响仍然实现营收业绩双增长，预计下半年随着疫情影响渐弱，结算节奏恢复，全年业绩增速将大概率优于中期。利润率基本保持稳定，上半年毛利率为27.3%，较2019 年下降1 个百分点；归母净利率为8.6%，较2019 年下降0.2 个百分点。此外，少数股东损益占比下降至9.9%。

    销售同比下滑，投资强度持续提升。公司2020 年上半年地产销售金额380.6亿元，同比下降21.2%，销售面积417.7 万平方米，同比下降21.1%，销售均价9111.8 万元/平，同比下降1.7%。一季度销售情况受疫情影响大幅下滑，但二季度销售转正，预计下半年销售将继续修复。投资端，公司上半年积极拿地，新增项目36 个，合计建面588.5 万平方米，土地投资额251.4亿元，其中76%分布于华东和华中地区，土储结构布局进一步优化。上半年土地投资强度为66%，较2019 年上升35 个百分点，投资力度有所提升。

    净负债率有所上升，短期偿债能力略有下降。公司2020 年上半年净资产负债率105.6%，较去年年底上升26.6 个百分点，主要由于有息负债规模增加，上半年有息负债总额714 亿元，较去年年底增长20.8%。截至2020年6 月，公司持有现金252.7 亿元，短债覆盖比率0.8，短期偿债能力略有下降。预计下半年公司有息负债规模增速将放缓，叠加四季度的结算高峰，公司全年净负债率有望回落。

    财务预测与投资建议

    维持买入评级，调整目标价至8.30 元（原目标价为8.35 元）。由于股本数调整，我们调整公司2020-2022 年EPS 的预测至1.66/2.10/2.47 元（原预测为1.67/2.11/2.49 元）。可比公司2020 年估值为5X，我们给予公司2020年5X 的PE，对应目标价8.30 元。

    风险提示

    房地产市场销售大幅低于预期。

    利率上升超预期。